【行业研究报告】中国神华-2025年一季报点评：业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强

中国神华（601088.SH）2025年一季报点评
业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强
业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强
2025年04月26日
研究助理：卢佳琪
➢事件：2025年4月25日，公司发布2025年一季报。2025年一季度，公
司实现营业收入695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润119.49元，同比
下降18.0%；扣非归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%。国际企业会计准
则下，2025年一季度公司实现归母净利润133.74亿元，同比下降19.0%。
➢25Q1四费费率同比抬升，杭锦能源同比减亏。25Q1，公司四费同比增加
5.28亿元、费率同比+1.6pct至4.6%。2025年2月公司完成收购杭锦能源
100%股权，杭锦能源并表。25Q1，杭锦能源实现营业收入10.25亿元，同比-
0.8%；净利润-0.82亿元，同比减亏12.37亿元。杭锦能源所属雁南矿、扎泥河
露天矿、煤电一体化项目（敏东一矿及鄂温克电厂）生产经营稳定，25Q1实现
煤炭销售量324万吨，同比+53.6%；售电量103万千瓦时，同比+2.0%。杭锦
能源在建煤矿塔然高勒井田（设计产能1000万吨/年）工程建设按计划推进。
➢商品煤产量同比下降、销量受外购煤减量影响下滑明显，毛利率同比抬升。
25Q1，公司商品煤产量8250万吨，同比-1.1%；煤炭销售量9930万吨，同比
-15.3%；综合售价506元/吨，同比-11.5%，其中年度长协/月度长协/现货/坑
口直销售价502/541/569/214元/吨，同比+2.4%/-26.6%/-3.7%/-32.3%，销
量占比63.9%/27.7%/4.8%/3.6%，同比+14.0/-3.6/-9.0/-1.4pct。25Q1煤炭
业务毛利率30.1%，同比上升1.2pct，实现利润总额100.96亿元，同比下降
16.6%。其中：1）自产煤：25Q1公司自产煤销量7850万吨，同比-4.7%；吨
煤售价484元/吨，同比-8.4%；吨煤销售成本293元/吨，同比-1.4%；单位生
产成本195.8元/吨，同比+2.3%，主因人工成本、修理费、折旧及摊销同比增
长；自产煤毛利率39.5%，同比下滑4.3pct。2）外购煤：25Q1公司外购煤销
量2080万吨，同比-40.4%；外购煤毛利率1.4%，同比下滑0.9pct。
➢新街一井、二井建设有序推进，集团优质资产有望持续注入。截至一季报披
露日，公司台格庙矿区新街一井、新街二井立井井筒已开工建设。此外，据公司
2025年4月8日公告，目前国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注
资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华。据公司2018年避免同业竞争协
议公告，国家能源集团未上市煤炭资产主要在陕西神延、乌海能源、晋神能源、
宁煤集团、新疆能源等，未来集团优质煤炭资产有望持续注入。
➢发售电量同比减少，电价下滑致毛利率同比下滑。25Q1，公司总发电量
504.2亿千瓦时，同比-10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比-10.7%。截至
25Q1末公司总装机容量达到47505MW，其中燃煤发电装机容量44384MW，
25Q1新增装机容量1241MW，其中1200MW为收购杭锦能源增加。25Q1公
司售电价格为386元/兆瓦时，同比-5.6%；平均售电成本为353.7元/兆瓦时，
同比-3.1%；机组平均利用小时数1063小时，同比-165小时，降幅13.4%；毛
利率15.4%，同比-1.3pct，实现利润总额26.25亿元，同比-17.2%。
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