【行业研究报告】科思股份-2024年报及2025年一季报点评：短期业绩承压，看好新品放量驱动长期成长

投资要点
◼公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024年公司实现营收22.76亿
元（同比-5.16%，下同），归母净利润5.62亿元（-23.33%），扣非归
母净利润5.30亿元（-25.89%）。单Q4看，公司实现营收4.18亿元（-
10.35%），归母净利润0.48亿元（-46.39%）。2025Q1，公司营收3.97
亿元（-44.29%），归母净利润0.48亿元（-78.15%），主要受欧洲等部
分区域天气及客户库存较高的影响。
◼防晒剂及境外业务短期承压，国内实现增长。按品类拆分，化妆品活性
成分及其原料业务与合成香料业务分别实现营收19.04亿元/3.52亿元，
分别同比-8.05%/+14.16%，占总营收83.65%/15.47%，防晒剂原料下滑
主要因客户去库存及欧洲北美阴雨天气影响导致需求受到压制，部分产
品价格有所调降。按地区拆分，境内与境外营收分别为2.97亿元/19.79
亿元，分别同比+22.87%/-8.30%，占总营收13.03%/86.97%，国内市场
实现增长。
◼部分产品价格调价导致盈利能力有所波动。①盈利能力：2024年及
◼部分产品价格调价导致盈利能力有所波动。①盈利能力：2024年及
2025Q1毛利率分别为44.40%/34.04%，分别同比-4.43pct/-13.78pct，主
要系防晒剂部分产品价格有所调降所致，归母净利率分别为
24.65%/12.11%，分别同比-5.92pct/-18.76pct，净利率下滑幅度较大，主
要因毛利率下降，同时费用投入相对刚性所致。②费用端：2024年与
2025Q1期间费用率分别为15.5%/20.6%，同比分别+3.2/+7.0pct，主要系
管理费用率分别同比+1.9pct/+6.4pct。
◼新增产能储备较为充足，马来西亚工厂全面推进。公司积极推进项目建
设与新品扩产，P-M产线完成扩产，年产2000吨HS产线建成投产。
马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划全面推进，建成后将
提升公司抗风险能力和国际化水平。公司新品研发涵盖物理防晒剂二氧
化钛系列产品、卡波姆系列产品、洗护原料、新型防晒剂、高端合成香
料产品等。
◼盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24年业绩增
速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提
升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布
局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利有望放量。
考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2025-2026年归母净利润
由9.4/11.8亿元下调至4.1/5.6亿元、新增2027年归母净利润预测7.0
◼风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下降；原材料价格波动影响成本
控制；新产能释放不及预期。
-48%
-41%
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-27%
-20%
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-6%
1%
8%
15%
2024/4/242024/8/232024/12/222025/4/22
科思股份沪深300