【行业研究报告】科沃斯-科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼

人/智能生活电器/其他产品分别实现营收80.8亿元/83.2亿元/1.4亿元，分别同
比+4.4%/+8.6%/+43.3%，智能生活电器中添可品牌智能生活电器实现营收80.6
亿元，同比增长10.9%，OEM/ODM实现营收2.6亿元，同比减少34%。受益
于国补政策，Q4科沃斯和添可品牌出货量同比分别增长47.5%和32.7%；分地
区来看，内外销分别实现营收94.3亿元/71.1亿元，分别同比+5%/+9.1%，海
外营收增长主要系欧洲市场贡献，科沃斯和添可品牌在欧洲市场营收分别同比
增长51.6%和64%；分渠道来看，线上线下分别实现营收111亿元/54.4亿元，
分别同比+14.7%/-6.6%，线上增速较快。截至2024年底，科沃斯和添可品牌
于全国合计铺设超8,000家线下零售网点，公司国内线下销售收入达24.9亿元
人民币，占国内业务收入的26.7%。
人民币，占国内业务收入的26.7%。
竞争加剧导致毛利率承压，降本举措效果明显。2024年公司毛利率同比减少1pp
至46.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为
45%/48.6%/13.4%，分别同比+4.3pp/-0.3pp/-0.4pp，预计服务机器人毛利率提
升系新品占比逐季提高所致，智能生活电器则主要受行业竞争加剧影响；分销
售模式来看，线上线下毛利率分别为50.7%/38.1%，分别同比+1.3pp/+1.5pp；
费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为
30.3%/3.4%/0.2%/5.3%，分别同比-3.8pp/-0.4pp/+0.3pp/0pp，从研发、采购和
制造全链条落实降本举措，控费效果良好；净利率方面，2024年公司净利率同
比增长0.9pp至4.9%。
25Q1毛利率同比改善，盈利能力继续提升。2025年Q1公司毛利率同比增长
2.5pp至49.7%。费用率方面，2025年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为
30.4%/3.6%/-0.7%/6.1%，分别同比+2.7pp/+0.2pp/-1.2pp/-0.2pp；净利率来看，
2025年Q1公司净利率同比增长3.7pp至12.3%。
盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器双龙头，2024年通过产品结构优化、
降本增效和全球化拓展，经营业绩呈现回暖态势。2025年公司将推出更多新产
品。预计公司2025-2027年EPS分别为2.53元、3.05元、3.68元，维持“买
入”评级。
风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）16542.2318634.5320037.0321047.41
增长率6.71%12.65%7.53%5.04%
归属母公司净利润（百万元）806.091456.441753.222119.48
增长率31.70%80.68%20.38%20.89%
每股收益EPS（元）1.402.533.053.68
净资产收益率ROE11.19%17.71%18.09%18.49%
PE38211714
PB4.253.673.132.65
-13%
0%
14%
28%
41%
55%