【行业研究报告】天宇股份-2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数

天宇股份（300702.SZ）2024年年报及2025年一季报点评
25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数
25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数
2025年04月28日
➢事件：2025年4月18日、23日，公司公布2024年度、2025一季度报
告。根据年报，公司24年实现营业收入26.3亿元，同比增长4.1%；实现归母
净利润0.6亿元，同比增长104.5%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长
6.9%。根据25Q1报告，公司25Q1实现营业收入7.6亿元，同比增长10.1%；
实现归母净利润0.9亿元，同比增长112.7%；实现扣非归母净利润0.8亿元，
同比增长56.8%。
➢拆分：24年原料药价格筑底&制剂集采竞争加剧，25年价格边际企稳，报
表端开始回暖。根据年报，公司24年仿制药原料药及中间体业务实现收入19.9
亿元（同比-0.5%），毛利率29.3%（同比-5.1pct）；CDMO业务实现营业收
入3.7亿元（同比-9.8%），毛利率49.5%（同比-7.2pct）；制剂业务实现收入
2.5亿元（同比+142.6%），毛利率55.5%（同比-7.3pct）。公司24年依托1）
原料药及中间体非沙坦类新品增量兑现弥补沙坦类降价影响，业务收入基本持
平、2）原料药制剂一体化，借助带量采购快速切入仿制药市场，实现了总体收
入的同比增加。25Q1，随着沙坦主要品种边际价格的企稳，公司业绩在制剂、非
沙坦原料药的驱动下迎来回升。
➢原料药及中间体：沙坦价格底部企稳，非沙坦预期借助专利悬崖有望延续高
速增长。24年内，公司原料药及中间体实现营业收入19.9亿元，其中沙坦类（降
血压类）收入14.4亿元（同比-11.7%）、非沙坦类收入5.6亿元（同比47.6%）。
沙坦原料药及中间体受制于24年的价格下滑收入有所回落，非沙坦类受益于增
量产品的专利到期及公司储备产能的释放延续高速增长趋势。
➢CDMO：品种开发&质量管理受到客户认可，多款定制化原料药品种放量在
即。24年内，公司CDMO业务实现收入3.7亿元，同比下滑9.8%，我们认为
主要受到客户商业化产品专利到期影响。公司除了原有的商业化品种外，与恒瑞
医药合作的项目（如降血糖、抗肿瘤类产品）有望接续发力带动公司CDMO业
务重现增长趋势。
➢制剂：快速搭建制剂品类丰富产品梯队，一体化转型成效凸显。公司近年以
来制剂批文保持每年15-20个的稳定获批节奏，截至24年已形成以降压药类、
降血糖药类等为主导的52个制剂产品。同时，通过研发效率提升，制剂业务的
研发投入较上一年度减少约0.2亿元，制剂业务的经营利润较上一年度同比改善，
亏损幅度显著收窄。
➢投资建议：我们预期公司2025-2027年实现归母净利润2.3/3.0/3.9亿元，
同比增速分别为304.8%/34.3%/27.0%，对应PE依次为33/25/19倍，维持“推
荐“评级。
➢风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，产能建设不及预期等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）2,6312,9743,3823,847
增长率（%）4.113.113.713.8
归属母公司股东净利润（百万元）56226304386
增长率（%）104.4304.834.327.0
每股收益（元）0.160.650.871.11
PE133332519
PB2.12.01.91.8
推荐
维持评级