【行业研究报告】大参林-25Q1归母净利润增长15%，25年或有望迎来盈利改善拐点

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入
264.97亿元（同比+8.01%），归母净利润9.15亿元（同比-21.58%），扣非
归母净利润8.85亿元（同比-22.42%）。2025Q1年公司实现营业收入69.56
亿元（同比+3.02%），实现归母净利润4.6亿元（同比+15.45%），扣非归母
净利润4.55亿元（同比+14.82%）。
点评：
➢24年营收稳健增长，利润端略有承压：①24年公司收入264.97亿元
（同比+8.01%）。从区域销售上看，24年华南地区收入167.25亿元（同
比+1.91%），华南门店达10043家（直营店6392家）；东北、华北、
西南及西北地区收入46.29亿元（同比+34.42%），东北、华北、西南
及西北地区门店达2969家（直营店2066家）；华中地区收入24.67亿
元（同比+7.83%），华中地区门店达1928家（直营店1093家）；华东
地区收入20.4亿元（同比+14.09%），华东地区门店达1613家（直营
店952家）。从品类上看，24年中西成药收入达199.68亿元（同比
+12.82%），中参药材收入达29.45亿元（同比-0.99%），非药品收入达
29.48亿元（同比-9.52%）。从业务类型上看，零售业务收入为219.21
亿元（同比+6.88%），加盟及分销业务收入达39.4亿元（同比+15.12%）。
②24年利润承压，一方面系公司毛利率同比下降1.58个百分点（24年
毛利率达34.33%），24年零售业务毛利率下滑1.53个百分点（24年
零售业务毛利率为36.62%），加盟及分销业务毛利率下滑0.07个百分
点（24年加盟及分销业务毛利率为11.17%）；另一方面系公司销售费
用率同比提升0.45个百分点（24年销售费用率达23.37%），24年公
司归母净利率同比下滑1.3个百分点（24年归母净利率达3.45%）。
司归母净利率同比下滑1.3个百分点（24年归母净利率达3.45%）。
➢25Q1利润增速亮眼，25年或有望迎来盈利改善拐点：①2025Q1年公
司实现营业收入69.56亿元（同比+3.02%）。从区域销售上看，25Q1
年华南地区收入43.03亿元（同比-0.94%），华南门店达10064家（直
营店6323家）；东北、华北、西南及西北地区收入12.2亿元（同比
+10.7%），东北、华北、西南及西北地区门店达2932家（直营店2028
家）；华中地区收入6.76亿元（同比+8.31%），华中地区门店达1931
家（直营店1077家）；华东地区收入5.47亿元（同比+5.16%），华东
地区门店达1695家（直营店955家）。②25Q1归母净利润增速明显高
于营收增速，主要系公司归母净利率提升0.72个百分点（25Q1公司归
母净利率达6.61%）。从毛利率上看，25Q1公司毛利率下降0.48个百
分点（25Q1毛利率为34.98%）。从费用率上看，25Q1公司销售费用
率下降0.86个百分点（25Q1销售费用率为20.88%），25Q1管理费用
率下降0.22个百分点（25Q1管理费用率为3.95%）。我们认为，公司
关闭亏损门店有助于公司改善盈利水平，同时随着门诊统筹的推进，门
店的客流有望得以改善进而改善单店盈利能力，25年或将迎来盈利改