【行业研究报告】招商公路-费用优化及投资收益增加，归母净利润同比改善

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事件：招商公路发布2025年第一季度报告，实现收入约28.03亿元，同比-7.24%，
归母净利润约13.29亿元，同比+2.74%；每股收益为0.1893元/股。
得益于成本管控及费用节降，公司归母净利润小幅改善。2025年一季度公司毛利率
为36.46%，同比+0.80pct，公司持续推进降本增效工作，一季度成本为17.81亿元，
同比-8.39%,一季度实现投资收益11.77亿元，同比+4.57%。费用率方面，公司持
同比-8.39%,一季度实现投资收益11.77亿元，同比+4.57%。费用率方面，公司持
续推进费用率节降，一季度期间费用率为20.34%，同比-1.87pct，其中销售/管理/
研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/1.0%/12.8%，同比+0.1pct/+0.4pct/持平
/-2.3pct。受益于成本优化与费用节降，叠加投资收益增加，公司一季度实现归母净
利润13.29亿元，同比+2.74%。
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延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目。2025年公司将积极推进改扩建工程；
京津塘高速改扩建项目正在稳步开展中，甬台温高速南段改扩建已完成内部立项，
桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建的前期工程在稳步推进中；积极跟进参
股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高
速改扩建相关协议签署。
盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长
稳健。我们预计2025-2027年归母净利润分别为57.4/61.9/67.0亿元，对应PE分
风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行
费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）9,73112,71112,89513,23013,600
同比增长率（%）17.29%30.62%1.45%2.59%2.80%
归母净利润（百万元）6,7675,3225,7356,1866,704