【行业研究报告】锦波生物-2024年年报及2025年一季报点评：销售持续高增，发布股权激励计划进一步彰显发展信心

锦波生物（832982.BJ）2024年年报及2025年一季报点评
销售持续高增，发布股权激励计划进一步彰显发展信心
销售持续高增，发布股权激励计划进一步彰显发展信心
2025年04月29日
➢事件：锦波生物发布2024年度报告。24年，公司实现营收14.43亿元，
同比+84.92%，归母净利润7.32亿元，同比+144.27%；扣非归母净利润7.12
亿元，同比+149.15%。25Q1营收3.67亿元，同比+62.51%；实现归母净利润
1.69亿元，同比+66.25%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比+70.92%。
➢医疗器械销售高增带动整体收入快速增长。分产品来看，1）医疗器械类，
24年实现营收12.54亿元，同比+84.37%，其中，单一/复合材料医疗器械实现营
收11.28/1.25亿元，同比+99.69%/+9.03%，主要系24年公司重组Ⅲ型人源化
胶原蛋白冻干纤维销售收入增长较快。2）功能性护肤品类，24年实现营收1.42
亿元，同比+86.83%，其中，单一/复合成分功能性护肤品营收0.34/1.08亿元，
同比+103.94%/+82.07%，主要系公司“重源®”、“ProtYouth®”两大品牌收
入增长。3）原料及其他，24年实现营收0.46亿元，同比+89.07%，一方面系合
作良好的品牌客户采购量稳步提升，另一方面，随着公司原料产品知名度的提升，
覆盖的客户数量在稳步增长。4）其他业务，24年实现营收0.02亿元，同比+75
9.65%，主要系24年线上销售赠品收入增加所致。
➢盈利能力持续增强，24年扣非归母净利率同比+12.73pct至49.36%。1）
毛利率方面，24年/24Q4/25Q1，毛利率为92.02%/91.25%/90.11%，同比
+1.86/+0.71/-1.79pct。2）费用率方面，24年，销售/管理/研发费用率为
17.92%/8.83%/4.94%，同比-3.22/-2.99/-5.95pct；24Q4，销售/管理/研发费
用率为19.10%/9.72%/6.13%，同比-1.61/-2.77/-2.85pct；25Q1，销售/管理
/研发费用率为21.33%/8.26%/5.19%，同比-2.60/-2.58/+0.63pct。3）净利率
方面，24年/24Q4，公司归母净利率分别为50.75%/46.73%，同比
+12.33/+5.88pct；扣非归母净利率分别为49.36%/44.34%，同比
+12.73/+5.50pct。25Q1，公司归母净利率为45.99%，同比+1.04pct；扣非归
母净利率为45.61%，同比+2.24pct。
➢公司拟实施股权激励计划，彰显长期发展信心。本次计划激励股权100万份
（占总股本1.13%），其中首次授予80万份（占总股本的0.90%）；预留20万
份，（占总股本的0.23%），行权价格276元/份。激励对象包括公司董事、高
级管理人员等在内的合计87人，考核分为2025-2027年三期，分别考核目标为
25/26/27年净利润不低于10/14/18亿元，同比增速分别不低于
37%/40%/29%。
➢投资建议：公司是重组胶原蛋白龙头企业，我们预计25-27年公司归母净
利润为11.1/16.0/21.5亿元，同比增速+50.9%/+44.6%/+34.2%，当前股价对
应25-27年PE分别为30x、21x、16x，维持“推荐”评级。
➢风险提示：政策变动风险；行业竞争加剧；新品研发不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,4432,1543,0764,198
增长率（%）84.949.342.836.5
归属母公司股东净利润（百万元）7321,1051,5982,145
增长率（%）144.350.944.634.2
每股收益（元）8.2712.4818.0524.23
PE45302116
PB21.714.810.27.3
推荐
维持评级