【行业研究报告】青岛港-低PE、高ROE，拟现金收购增厚EPS

东北亚国际航运枢纽，业绩稳增长、持续高分红
青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸，吞吐量增速领跑行业，
综合实力世界一流。青岛港货源结构综合，航线分布广泛，抗风险能力较
强，美国方向的进出口货量约占青岛港总货物吞吐量的5%。2014-24年，
青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长。
我们预计，随着公司提速东北亚国际航运枢纽中心建设、外需韧性逐步体
我们预计，随着公司提速东北亚国际航运枢纽中心建设、外需韧性逐步体
现，叠加内需疲软及港口分流有望缓解、整合持续推进，2025年青岛港
货物、集装箱吞吐量有望保持稳定增长。
重组方案调整：拟现金收购优质油品资产
2025年2月，公司对重组方案进行调整，仅保留以支付现金购买资产的
方式收购油品公司100%股权和日照实华50%股权。预计合并后，青岛港
ROE有所摊薄，但仍处于行业较高水平；公司EPS增厚6.07%，且资
产包对应PB为1.2倍，低于青岛港A股上市公司，估值合理。同时，收
购附带业绩承诺及补偿约定，保障公司权益。本次交易将日照港集团下属
优质液散码头资产注入青岛港，有利于发挥相关业务的协同效应，提高青
岛港油品业务稳定性。
低PE、高ROE，长久期投资价值凸显
2024年青岛港ROE（加权）和ROA分别为13%和9.3%，在A股上
市港口中居首位，液散、集装箱业务有望推动公司ROE稳中有升；青岛
港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，
ROE会进一步提高。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。
2018-24年青岛港分红比例均值为44%，居于行业前列，股息率托底投
资价值。截至目前，青岛港PE（TTM）为10.7倍，低于多数同行。若
利率震荡下行，永续经营模式下青岛港的贴现价值提高，投资价值凸显。
考虑到外贸或将承压、经济波动等因素，调整2025-26年的预测归母净
利润至54、56亿元（原预测56、58亿元），引入2027年预测归母净利
风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口
整合的风险，测算结果具有主观性。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)18,173.1318,941.0019,782.2620,636.6321,259.96
增长率(%)(5.66)4.234.444.323.02
EBITDA(百万元)8,076.278,382.288,637.689,071.589,588.51
归属母公司净利润(百万元)4,923.325,234.905,419.945,627.745,915.14
增长率(%)8.806.333.533.835.11
EPS(元/股)0.760.810.830.870.91