【行业研究报告】川宁生物-2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩阶段性承压，看好全年改善、业绩维稳

川宁生物（301301.SZ）2024年年报及2025年一季报点评
Q1业绩阶段性承压，看好全年改善、业绩维稳
Q1业绩阶段性承压，看好全年改善、业绩维稳
2025年04月30日
➢事件：2025年4月22/29日，公司公布2024年度及2025一季度报告。根据年
报，公司24年实现营业收入57.6亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润14.0亿元，
同比增长48.9%；实现扣非归母净利润14.0亿元，同比增长49.4%。根据25Q1报告，
公司25Q1实现营业收入13.0亿元，同比下滑14.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比
下滑18.3%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.6%。
➢24年业绩拆分：24年主营业务持续强劲，三大中间体产线同比维持快速增长。根
据年报，公司24年主营业务收入54.0亿元，同比增长19.5%（其中医药中间体实现营
收53.6亿元，同比增长20.5%）。中间体拆分来看，硫红收入17.5亿元，同比+12.7%、
青霉素类中间体收入22.6亿元，同比+17.0%、头孢类中间体收入13.5亿元，同比
+39.9%，核心业务仍维持稳健增长趋势。强劲的业绩增长主要系1）24年头孢产品量价
齐升、2）降本增效推行，毛利率同比提升（医药中间体24年毛利率38.6%，同比+5.4pct）、
3）24年有息负债规模减少，利息支出下降。
➢25Q1业绩解读：Q1业绩同比收窄、主要系青霉素价格下调&费用提升影响。25年
Q1单季度收入/利润指标略不及预期，通过报表结构分拆有如下解读：1）收入下降我们
预期主要系公司青霉素类产品线为阻击新进产能而做出的战略性调价，现阶段价格已实现
企稳；2）管理+研发费用同比绝对增量0.3亿元，主要系加大合成生物研发投入及管理人
员薪酬提升，进一步压缩利润空间；3）AI赋能+低价玉米储备的降本能力开始显现，Q1
单季度在收入下滑规模效应下降基础上实现毛利率37.3%，同比提升2.9pct。
➢主业：主要品种价格有望边际持平，AI技术赋能+战略库存储备有望提升业绩韧性。
根据公司公告及健康网价格跟踪，当前硫红单价仍处于稳中有升状态、头孢经过24年的
调整已逐步回暖进入较为稳定的价格区间、青霉素类产品24Q4降价调整后现阶段已达到
边际的企稳状态。我们预期在当前政策卡位背景下，抗生素中间体行业竞争格局有望维持，
价格仍将处于高位稳定。而随着公司AI虚拟工程师的持续优化+24年战略收储的低价玉
米投入使用，公司盈利能力有望迈向新高。
➢合成生物：选品+研发能力得到验证，合成生物第二曲线业务放量在即。根据年报，
公司合成生物学一期建设项目设有化妆品原料药、保健品原料柔性产线，已有红没药醇、
5-羟基色氨酸、麦角硫因与等多个产品进入生产阶段。在2025年，公司仍将聚焦大宗产
品、高附加值品种、甲醇转化蛋白高效菌种等方面的研发布局，持续深挖生物经济业务未
来的成长空间。
➢投资建议：我们预期公司2025-2027年实现归母净利润14.1/14.1/14.6亿元，同
比增速分别为0.3%/0.6%/3.2%，预测期内利润水平基本稳定，对应PE依次为19/18/18
倍（27年预测归母净利相对提速主要系折旧摊销下滑）。维持“推荐“评级。
➢风险提示：地缘政治风险，抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险，产能释放不及
预期风险等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）5,7585,8846,0426,204
增长率（%）19.42.22.72.7
归属母公司股东净利润（百万元）1,4001,4051,4131,459
增长率（%）48.90.30.63.2
每股收益（元）0.630.630.630.65
PE19191818
PB3.33.02.72.5
推荐
维持评级