【行业研究报告】石头科技-积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑

事件：公司发布2025年一季报。公司25Q1实现营业收入34.3亿
元，同比+86.2%；归母净利润为2.7亿元，同比-32.9%；扣非归
母净利润为2.4亿元，同比-29.3%。
母净利润为2.4亿元，同比-29.3%。
国内受益于以旧换新补贴政策，海外持续深化精细化运营，公司收
入进一步提速。公司收入快速提升主要系公司进一步丰富产品矩阵
和价格矩阵，在主流价格段重点突破，同时采用积极的市场策略，
进一步优化销售结构，此外新品类在海内外市场也取得了优异的市
场表现。国内：25Q1公司受益于家电行业以旧换新补贴政策刺激，
增长显著。海外：持续深化精细化运营，市场竞争力增强。
短期毛利率下滑、盈利水平承压。1）毛利率：25Q1公司毛利率
45.5%，同比-11.0pct。2）费率端：25Q1销售/管理费/研发/财务
费率分别为27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，同比变动+7.0pct/-0.1pct/-
2.8pct/-1.4pct。销售费用率提升较多主要系公司加强海内外拓展，
以及为了提升在市场导入期的新品类的市场占有率。3）净利率：
25Q1净利率7.8%，同比-13.9pct。
海外生产实力逐步增强，积极市场策略下销售结构、渠道布局有望
进一步优化。生产能力方面，公司采用自建工厂和国内外代工厂相
结合的方式，完善供应链布局，面对贸易摩擦，目前公司海外产能
布局可覆盖美国市场半数以上并在持续快速爬坡。未来公司将持续
丰富产品矩阵及价格矩阵，推进产品结构升级，同时通过积极的市
场策略，进一步优化销售结构和渠道布局，助力业务向更好、更高
质量发展迈进。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别
为20.8/25.4/30.7亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8%，维持“增
持”评级。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。
股票信息
行业小家电