【行业研究报告】欣旺达-2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，电芯自供率持续提升

投资要点
◼25Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收123亿元，同环比+12％/-
31％，归母净利润3.9亿元，同环比+21%/+51％，扣非净利润2.6亿元，
同环比-6%/-41%，毛利率16.9%，同环比+0.4/+3.5pct，归母净利率3.1%，
同环比+0.2/+1.7pct。Q1由于外汇套保，带来投资收益0.73亿元，公允
价值变动净收益0.5亿元，合计经常性损益约1.3亿元，此外包含减值
损失2.0亿元，汇兑收益3千万元，剔除影响后，经营性利润4.3亿元。
◼消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费业务Q1收入67亿元，
同增5%+，毛利率18%，贡献利润5.8亿元；锂威Q1收入17亿元，同
增15%，环增10%+，电芯自供率升至40%，25年收入目标70-80亿元，
产能增至120万支/天，自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈
利影响较小，随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，
公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25年贡献利
润25亿元+，同增10-20%。
◼动储客户持续拓展，后续亏损预计缩窄。动力业务Q1收入33亿元，同
◼动储客户持续拓展，后续亏损预计缩窄。动力业务Q1收入33亿元，同
增20%，环降35%，出货6.8GWh，其中动力4GWh，储能2.8GWh，
毛利率12%（储能转正至0-5%），动储权益亏损2亿元，对应单wh亏
损0.07元，环比扩大0.02元；储能系统Q1收入3.5-4亿元，同增50%+，
环降50%+，出货4GWh，毛利率24%；25年看，预计动储电池出货35-
40GWh，其中储能电池约10GWh，随着储能盈利修复+动力海外客户放
量产品结构改善，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+。
◼研发费用有所增加，现金流表现亮眼。公司25年Q1期间费用19亿元，
同环比+19%/-8%，其中研发费用同增2.3亿，管理费用同增1.4亿，期
间费用率15.5%，同环比+0.9/+3.9pct；经营性现金流净额15.3亿元，同
环比+116%/+127%；25年Q1资本开支19亿元，同环比-0.3%/+24%；
25年Q1末存货83.2亿元，较年初增长18%。
◼盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27年归母净利润预测
20.5/24.9/30.1亿元，同增+40%/+21%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，
考虑到公司消费龙头地位，给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维
◼风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
-12%
-3%
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51%
60%
69%
2024/4/302024/8/292024/12/282025/4/28