【行业研究报告】伊利股份-大额兼职影响2024年盈利，25Q1扣非后盈利良好

48.7亿，同比下降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2%。
分红方案：每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24%
点评：
◼2024年乳品需求弱复苏，全年营收呈负增长。四季度看，液体乳实现收
入174.8亿，同比下降13%，奶粉及奶制品收入83.5亿，同比增
入174.8亿，同比下降13%，奶粉及奶制品收入83.5亿，同比增
8.7%，冷饮收入3.8亿，同比增23.7%，其他产品收入1.3亿，同比下
降20%。
◼成本费用方面，Q4毛利率同比下降0.7pct至31%，应主要受产品结构
变动影响（全年受益成本低位，毛利率同比提升1.3pcts）；期间费用
率同比下降1.26pcts至23.33%（全年费用率同比上升0.48pct），受
益管理费用率同比下降0.36pct，财务费用率同比下降0,42pct，及销
售费用率同比下降0.82pct。
◼24Q4业绩大幅衰退的主要原因在于受出生率及行业竞争加剧影响，澳优
乳业业绩不达预期，公司计提30.4亿商誉减值。全年看，公司合计计
提资产减值及信用减值共52.3亿，除澳优商誉以外，计提存货跌价损
失12.3亿、固定资产减值及工程物资减值3.7亿、康益佳商誉减值0.4
亿。
◼2025Q1公司营收增速转正，显示乳品需求复苏有所加速，另外，公司去
年进行的去库、低库存策略亦起到帮助。品类看，液体乳实现收入
196.4亿，同比下降3.1%，奶粉实现收入88.1亿，同比增18.7%，冷饮
收入41亿同比下降5.3%，其他产品收入1.8亿，同比下降7.2%。成本
红利及奶粉业务占比提升，使25Q1毛利率同比上升1.8pcts；同时，报
告期维持控费力度，期间费用率同比下降1.98pcts，主要由于销售费用
率同比下降1.53pcts及管理费用率同比下降0.7pct。扣非后公司净利
润增速转正，主要由于24Q1公司转让昌吉盛新实业95%股权，获得投资
收益26.5亿，25Q1一次性收益影响消除。
◼全年来看，减值后公司将轻装上阵，目前原奶价格仍维持低位，成本红
利仍在，我们预计随着消费信心修复，乳品需求也将逐步改善，通过维