【行业研究报告】老凤祥-2024年报及2025一季报点评：短期业绩承压，期待25H2业绩拐点

投资要点
◼公司公布2024年和2025Q1业绩：公司2024年营收567.93亿元，同比
-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比
-16.34%。2025Q1营收175.2亿，同比-31.64%，归母净利6.13亿元，同
比-23.55%，扣非归母净利6.44亿元，同比-22.88%，主要系金价持续上
涨导致黄金珠宝消费受抑制。
◼毛利率微升，盈利能力有所提升。①毛利率：公司2024年毛利率8.93%，
同比+0.63pct，其中珠宝/黄金/工艺品销售等品类毛利率分别提升
0.32/0.92/3.06pct。2025Q1毛利率9.06%，同比+0.69pct。②期间费用
率：公司2024年期间费用率2.93%，同比+0.53pct。2025Q1期间费用
率2.2%，同比+0.19pct。③归母净利率：公司2024年归母净利率3.43%，
同比+0.33pct。2025Q1净利率3.5%，同比+0.37pct，总体盈利能力有所
提升。
提升。
◼核心品类承压，境外销售增长。①分品类：公司2024年珠宝首饰收入
469.08亿元（同比-19.31%）为主导；黄金交易收入93.81亿元（同比-
26.42%）；笔类收入22.69亿元（同比+1.09%）稳健增长，工艺品销售
5.45亿元（同比-5.60%）。②分地区：2024年境内销售收入560.11亿元
（同比-20.80%），境外销售收入57.60亿元（同比+12.83%）。
◼网点开拓受黄金珠宝需求影响略低预期，公司积极推动市场拓展。公司
积极提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题
形象，截至2025Q1末，公司共计拥有境内外营销网点达5541家，直营
店188家（含境外直营店16家），较24年末净+1家;加盟店5352家，
较24年末净-288家。
◼盈利预测与投资评级：24年金价急涨带来的需求抑制在24H2反应较为
直接，我们预计25H2低基数下拐点值得期待。老凤祥品牌作为强现金
流、高壁垒品牌，当前估值处于有吸引力的阶段。考虑到金价急涨短期
抑制消费需求，我们将公司2025-26年归母净利润预测从21.3/22.8亿
元下调至16.4/18.3亿元，新增2027年归母净利润预测19.6亿元，分别
◼风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。
-37%
-32%
-27%
-22%
-17%
-12%
-7%
-2%
3%