【行业研究报告】-2025年4月PMI点评：4月PMI：盘点冲击信号

2025年4月PMI点评
4月PMI：盘点冲击信号
4月PMI：盘点冲击信号
2025年04月30日
➢事件：国家统计局网站4月30日发布2025年4月中国采购经理指数运行
情况。4月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.5个百分点，
制造业景气水平有所回落。
➢4月PMI作为关税冲击下的第一份宏观数据，表明前期“抢出口”已基本
结束。外部冲击的影响开始显现，对特定行业和企业的风险不容低估，这种影响
直观地体现在4月PMI回落的幅度上——不论是制造业PMI整体，还是PMI
新出口订单指数，其单月下滑幅度均远超2018年。如何更全面地评估4月PMI
数据？我们尝试从五个维度进行盘点：
➢维度一（直接影响）：进出口订单的“急凉风”。4月PMI新出口订单指数
下降4.3pct至44.7%，而2018-19年间最低环比增速为-2.7pct。除了PMI新
出口订单指数的下降，近期高频数据也能折射出4月“抢出口”结束的信号：4
月对美西、美东、南美等地区的出口集装箱运价指数均出现明显下降。
与此同时，4月进口也受到较大冲击。4月PMI进口指数环比降幅达4.1pct，这
一降幅为2020年5月以来的最大降幅，同时也超过了“贸易冲突1.0”时期
2.6pct的最大降幅。
➢维度二（间接影响）：供需两端同步放缓。4月代表内需的PMI新订单指数
为49.2%（环比-2.6pct），代表生产的PMI生产指数为49.8%（环比-2.8pct）。
两个指标同时降至荣枯线之下，成为4月制造业PMI的两大拖累项，外部风险
的加剧对国内产需也造成一定负面影响。
➢维度三（企业行为影响）：主动去库后的价格下跌。随着需求的走弱，企业
面对未来不确定性，更倾向于通过降价等方式加快对库存的“清理”，4月PMI
产成品库存指数下降0.7pct至47.3%、同时PMI生产经营预期指数下降1.7pct
均佐证了这一点。外部冲击下企业的主动去库行为导致4月PMI出厂价格指数
下降3.1pct至44.8%，我国通胀下行压力依旧较大。
➢维度四（就业与预期影响）：裁员压力与预期不稳。从2018年“贸易冲突
1.0”时期PMI及其主要细项指标与美国对华关税税率之间的拟合优度来看，美
国加征关税对PMI从业人员指数以及PMI生产经营预期指数的负面影响，可能
比对出口自身的影响还要更大、更久一些。除了上文提及到的4月PMI生产经
营预期指数下降，4月PMI从业人员指数也下降0.3pct至47.9%，这正是4月
政治局会议提出“稳就业”、“稳企业”、“稳预期”的题中之义。
➢维度五（企业类型影响）：中小企业景气度更低。从不同规模来看，4月大、
中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%（环比增速分别为-2.0pct、-
1.1pct、-0.9pct），外贸冲击影响下各规模企业景气度均在下滑，其中中小型企
业景气度更低。从不同行业来看，4月装备制造业PMI下降幅度最大、环比增速
为-2.4pct。
➢除了制造业，非制造业的景气度同样下降。4月建筑业PMI为51.9%（环
比增速为-1.5pct），服务业PMI为50.1%（环比增速为-0.2pct），均处于历史同
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