【行业研究报告】东阿阿胶-公司信息更新报告：一季度业绩稳增，现金流短期承压不改长期向好信心

——公司信息更新报告
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公司2025Q1实现营收17.19亿元（同比+18.24%，下文皆为同比口径）；归母净
利润4.25亿元（+20.25%）；扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%）。从盈利能力
来看，2025Q1毛利率为73.62%（+1.83pct），净利率为24.73%（+0.40pct）。从
费用端来看，2025Q1销售费用率为36.26%（-2.61pct），管理费用率5.04%
（+0.45pct），研发费用率2.25%（-0.44pct），财务费用率-0.98%（+1.28pct）。我
们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持
2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元，EPS为
经营活动产生的现金流量净额转负为短期扰动，不改长期向好信心
2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.04亿元，主要系应收账款和应收
款项融资等科目增加影响。应收账款增加（2025Q1为5.41亿元，同比+583.32%）
主要系2025Q1下游经销商授信额度集中使用所致，但公司对于全年的授信额度
有明确规划，因此我们认为此项扰动有望在2025Q2-Q4得以缓解；应收款项融
资增加（2025Q1为5.55亿元，同比+37.16%）主要系承兑票据到期时间影响，
因此不会对全年经营状况产生实质影响。此外，2025Q1要为全年的采购和费用
支出做预算和战略性配置，因此在驴皮、中药材等原材料采购方面的战略布局也
会对经营现金流短期产生一定的影响，因此我们认为此影响有望逐季度减弱。
深化“三产融合”，打造“一超多强”品牌矩阵
公司积极深化“三产融合”，赋能企业成长。“一产”聚焦原料保供，提高产业链
供应链韧性和安全水平；“二产”聚焦阿胶主业，纵深推进“研产销”协同发展
模式，夯实药品、健康消费品“双轮驱动”，通过大品种打造、大单品升级、新
药研发和新产品孵化，同时围绕滋补健康品牌建设，打造“一超多强”品牌矩阵，
实现线上线下全链路整合；“三产”聚焦文化引领，赋能“滋补国宝”优势发展。
风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)4,7155,9216,9198,0759,313
YOY(%)16.725.616.916.715.3
归母净利润(百万元)1,1511,5571,8742,2482,679