【行业研究报告】立高食品-2024年报及2025年一季报点评：Q1业绩超预期，内部改革效果释放

投资要点
◼事件：2024年公司实现营收38.35亿元，同比+9.6%；实现归母净利润
2.68亿元，同比+266.9%。2024Q4实现营收11.18亿元，同比+22.0%；
归母净利润0.65亿元，实现扭亏为盈。2025Q1实现营收10.46亿元，
同比+14.1%；归母净利润0.88亿元，同比+15.1%。
◼奶油持续高增，25Q1商超渠道转暖。1）产品端：2024年冷冻烘焙/奶
油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现营收21.3/10.6/1.7/2.2/2.3亿
元，同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%。25Q1冷冻烘焙食品/烘焙
食品原料分别实现收入约6.3/4.2亿元，同比约+12%/+17%。2024年UHT
奶油销售额超过5亿元，带动奶油业务高增。2）渠道端：2024年流通
饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比分别约为57%/接近25%/约18%，
同比约15%增长/中个位数下滑/约20%增长。2025Q1流通饼房/商超/餐
饮及新零售渠道营收占比约为超过40%/接近40%/接近20%，同比下降
饮及新零售渠道营收占比约为超过40%/接近40%/接近20%，同比下降
中单位数/增长超过40%/增长超过20%。流通饼房渠道2024年在奶油
的带动下有不错增长；2025Q1下滑主要有春节错期影响。商超渠道24
年因为基数较高同比承压，随着2024年年底推进新品，在2025Q1贡献
增长。
◼内部提效成果开始释放，25Q1盈利水平提升。2024Q4/2024/2025Q1实
现毛销差16.3%/19.4%/19.9%，同比+5.4/+1.5/-0.6pct。我们认为公司内
部控费提效开始体现效果，2025Q1乳制品成本同比上涨约10%，影响
1.7-1.8pct毛利率，还原这部分影响，2025Q1的毛销差也有明显提升。
2024Q4/2024/2025Q1管理费用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，2024年管理费用
率下滑主要受益于股份支付费用减少，还原后我们预计持平。
2024Q4/2024/2025Q1实现销售净利率5.7%/6.9%/8.2%，同比+15.1/+4.8/-
0.1pct。2024Q4/2024/2025Q1实现扣非归母净利率5.6%/6.6%/8.3%，同
比+8.2/+3.1/+0.9pct。2025Q1政府补助较去年有减少，但扣非净利率有
明显提升。
◼2025年收入确定性较强，利润边际改善趋势确立。公司稀奶油需求良
好，会员制商超低基数叠加新品上市，收入实现双位数增长确定性较高。
利润方面，Q1已经体现盈利水平改善的成果，成本端我们预计不会边
际恶化，费用率还有改善空间。
◼盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2026年盈利预测，新增2027
年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.4/4.2/4.7亿
◼风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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