【行业研究报告】谷歌-A-利润超预期，全年CapEx维持750亿美元

⚫25Q1业绩：利润显著超预期
公司发布25Q1业绩，1）整体来看：收入902亿美元(yoy+12%)，高
于BBG预期1.3%；GAAP营业利润306亿美元(yoy+20%)，高于BBG
预期6%；GAAP净利润345亿美元(yoy+46%)，高于BBG预期40%；
预期6%；GAAP净利润345亿美元(yoy+46%)，高于BBG预期40%；
（gainonequitysecurities为98亿美元，去年同期为22亿美元）；
2）分业务来看：①谷歌服务录得773亿美元(yoy+9.75%)，略高于彭
博一致预期1.25%。其中搜索业务收入507亿美元(yoy+9.85%)，高于
彭博一致预期0.59%，YouTube广告收入89亿美元(yoy+10.35%)，
googlenetwork收入73亿美元(yoy-2.12%)，订阅业务收入104亿美元
(同比+18.77%)；②云业务收入录得123亿美元(yoy+28.06%)，低于彭
博一致预期0.45%；
⚫广告稳健增长，今年CapEx维持750亿美元指引
1）CapEx：谷歌在数据中心、芯片和其他AI基础设施上的投入持续扩
大。第一季度CapEx飙升至172亿美元，高于去年同期的120亿美元，
也略高于BBG预期的171亿美元，今年整体CAPEX预期维持750亿
美元，用于建设数据中心等项目，较2024年显著增加；
2）广告：搜索广告近双位数增长，一季度收入507亿美元(yoy+9.8%)，
基本inline，主要由金融服务推动，得益于保险领域的强劲表现，其次
是零售。谷歌表示AIoverview货币化率基本与传统搜索大致相同，去
年底以来，广告已在AIoverview（美国移动端）上方、下方及内部集
成。建议持续关注AIoverview对于搜索广告点击率和转化率的影响。
YouTube广告收入增长10%，达到89亿美元，主要由直接响应广告推
动，其次是品牌广告；
3）订阅平台和设备收入增长19%，达104亿美元，主要由YouTube
订阅服务推动，其次是GoogleOne，订阅用户数量的增长是收入增长
的主要驱动力；
3）谷歌云收入123亿美元(yoy+28%,环比-2pct)，基本inline，OPM
小幅改善，一季度达17.8%，环比+0.2pct。
⚫投资建议
我们预计谷歌2025-2027收入为3851/4278/4731亿美元(前值为
3915/4345/4814亿美元)，同比+10%/+11%/+11%；净利润预计录得
1140/1152/1279亿美元(前值为1114/1276/1424亿美元)，同比
⚫风险提示
宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。
谷歌A（GOOGL.O）
公司点评
报告日期：2025-04-30