【行业研究报告】金河生物-化药量增成本降，25年预期依然向好

营业收入23.71亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.00亿元，同比
营业收入23.71亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.00亿元，同比
增15.90%。剔除股权激励费用和商誉减值因素影响，则归母净利润为
1.57亿元，同比增57.59%。2）2025年一季度，公司实现营业收入
6.25亿元，同比增20.35%，归母净利为0.51亿元，同比增13.23%。
金霉素销量增长且成本下降，推动公司业绩增长。
⚫化药量价齐升，疫苗承压
兽用化药板块：量价齐升。24年公司化药业务收入同比增长
21.74%至12.34亿元，毛利率提升7.4个百分点至40.17%。得益于新
产能投放、应用场景增加，24年及25年Q1公司兽药销量同比分别增
长21%、55.55%。价格方面，2024年上调美国、东南亚、南美等海外
市场的产品售价，对公司整体业绩增长起到了较大作用。另外2024年
主力产品金霉素预混剂主要原材料玉米价格较2023年下降了
16.31%，其他辅助材料也有不同程度下降，带动生产成本下降、推升
毛利率。
疫苗板块：承压下行。24年实现收入3.44亿元，同比增2.58%，
毛利率下降9.04个百分点至53.66%。国内疫苗市场竞争激烈，产品
价格不断下降。公司对收购吉林百思万可和杭州佑本形成的商誉计提
了3976.51万元减值准备。
环保板块：平稳运行。金河环保上游来水企业运行基本正常，供
水量与上年同期基本持平，产能利用率保持较高水平，公司整体运行
平稳。子公司金河环保实现净利润7029万元，同比增3.20%。
⚫新建产能释放，25年进一步量价齐升
当前公司六期工程项目已投产，新增产能6万吨（折合15%含量
金霉素预混剂），用于生产金霉素、土霉素及其他化药产品。公司预计
2025年全年销量折合成金霉素约为10万吨，同比增长65%左右。同
时综合涨价落实、新工厂投产带来成本下降、原材料玉米涨价等因素，
2025年全年预计金霉素产品毛利率会继续提升。
⚫盈利预测及投资评级
公司是全球最大的金霉素预混剂生产企业，产品质量得到了广泛
认可，产品价格一直处于上涨趋势，未来处于量价齐升的局面。我们
预计公司2025年-2027年EPS分别为0.3元、0.39元和0.47元，公
评级。
⚫风险提示：
市场竞争加剧风险、政策波动风险、原材料价格波动风险。
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