【行业研究报告】周大生-2024/2025Q1业绩承压，关注公司产品以及渠道优化进度

公司2024年营收/业绩-14.7%/-23.2%。公司发布2024年年报，营
收同比下降14.7%至138.9亿元，毛利率同比提升2.7pcts至20.8%，销
售费用率同比提升2.6pcts至8.4%，管理费用率同比提升0.1pcts至
售费用率同比提升2.6pcts至8.4%，管理费用率同比提升0.1pcts至
0.8%，归母净利率同比降低0.8pcts至7.3%，归母净利润同比下降23.2%
至10.1亿元，2024年末公司派发末期股息0.65元/股，叠加中期股息0.3
元/股，合计派发0.95元/股，股利支付率102.09%，按照4月29日收盘
价计算，股息率为7.32%，分红率优异。
2025Q1消费环境波动，利润下滑26%。2025Q1公司营收同比下降
47.3%至26.7亿元，毛利率同比提升10.6pcts至26.2%，我们判断毛利
率的大幅提升主要系金价上涨以及产品/渠道结构优化所致，归母净利率
同比提升2.7pcts至9.4%，归母净利润同比降低26.1%至2.5亿元，期
内由于消费环境波动以及金价高企，对公司业务造成较大的负面影响。
分渠道来看：
1）自营线下：2024年拓店迅速，自营渠道营收规模扩张。2024年自营
（线下）渠道营收同比增长7.8%至17.44亿元，2024年公司依托直营门
店加大对于薄弱地区的渗透力度，截至2024年末自营门店同比净开22家
至353家，增速在7%。拆分单店来看：2024年自营店单店营收同比下降
8.86%至508.33万元（镶嵌/黄金产品分别-32%/-7%），单店毛利同比增
长9.06%至158.84万元（镶嵌/黄金产品分别-39%/+18%），我们判断由
于直营模式产品周转较久，因此金价提升对直营渠道毛利率帮助较大。
2025Q1由于国内消费环境波动，公司自营（线下）收入同比下降16.29%
至5.27亿元。
2）自营线上：2024年线上业务增速优异，电商运营能力持续提升。2024
年电商渠道营收同比增长11.42%至27.95亿元，其中镶嵌类收入1.48亿
元，同比增长5.88%，黄金类收入19.93亿元，同比增长3.79%。2024
年公司加大线上业务拓展力度，持续深耕线上全域渠道，大力发展线上自
营与经销业务，加强线上各渠道建设，注重提升渠道渗透力。2025Q1公
司线上（电商）业务营收同比下降6.71%至5.3亿元，整体表现优于其他
渠道。
3）加盟业务：2024年加盟黄金批发业务下滑较大，2025年推动渠道结
构优化。2024年公司加盟业务营收同比下降23.26%至91.87亿元，截至
2024年末加盟门店净关120家至4655家，2024年由于金价上涨以及消
费环境波动，部分运营能力较弱的加盟商门店出清。拆分单店来看：2024
年加盟业务单店拿货收入同比下降28.56%至191.47万元（镶嵌/黄金产
品分别-27%/-30%），单店毛利同比下降20.47%至31.79万元（镶嵌/黄
金产品分别-55%/-6%），2024年加盟客户补货需求下降明显。2025Q1公
司加盟业务营收同比进一步下降58.63%至15.84亿元。
展望2025年，我们预计公司或加大门店结构优化力度，“周大生X国家
宝藏”全面升级和发力，将品牌升级为“国宝文化典藏金品引领者”；““周
大生经典”重新定位，推广非遗黄金珠宝产品；同时“转珠阁”门店注重
国风文创珠串产品，以“低投入、高回报”的开店模式快速开拓市场。
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