【行业研究报告】巨人网络-征途IP全系产品同步发力，全面接入DeepSeek-R1满血版

事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入7.24亿元，
YoY+3.94%，QoQ+2.75%；实现归母净利润3.48亿元，YoY-1.29%，QoQ-1.76%，
实现扣非后归母净利润3.62亿元，YoY-10.45%，QoQ+3.95%。
实现扣非后归母净利润3.62亿元，YoY-10.45%，QoQ+3.95%。
征途IP赛道：全系多个产品同步发力。赛道以打造长青游戏为追求，全系多个产
品同步发力，通过全新的玩法、福利与活动，激活玩家群体的活跃度，为征途IP
游戏生态注入新活力。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放，亦
贡献可观的增量流水，助力用户扩圈。广泛的渠道覆盖，让征途游戏触达不同用户
生态圈，快速积累起庞大且忠实的玩家群体，为征途IP长青发展筑牢根基。
休闲竞技赛道：《《空杀》》与AI的深度融合程度于行业内处于领先地位。作为休
闲竞技品类的长青标杆，《球球大作战》紧跟用户需求，通过更新经典玩法、优化
付费内容等手段。《《球球大作战》上线小小程序版本，为APP端积累了大量潜在用
户。同时《空杀》》积极探索《游戏+AI”的创意，参与体验的玩家数量超过数百
万。2025年3月线小的内鬼挑战”是业内首次将DeepSeek大模型能力应用到
推理游戏品类，该游戏与AI的深度融合程度于行业内处于领先地位。《《空杀》》的
海外版《SuperSus》巩固了其作为东南亚及南美地区社交推理头部游戏品牌的地
位，并稳步向美国和欧洲拓展。
其他品类：《月圆之夜》优化商业模式，在研产品有望破局。公司策略卡牌游戏
《月圆之夜》继去年从独立单机向联网玩法转型之后，不断迭代商业化并挖掘变
现潜力，联网模式的收入占比持续提升，流水体量同比显著增长；同时与多家知名
品牌联动，推动市场认知度突破。目前该游戏的单机和联机都在预研新的玩法模
式，预计2025年线半年开启测试，有望为游戏的内容生态以及商业化注入新活
力。公司正在积极自研新游戏，拓宽产品矩阵，打造新增长点。其中，多人组队游
戏《超自然行动组》，已于2025年初开启不删档付费测试，计划于2025年正式线
小推广。此外，一款中国历史题材的SLG游戏《五千年》及一款休闲竞技类策略
对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。
打造游戏+AI生态图谱，AI玩法探索多点开花。随着模型能力提升、推理成本下
降，公司加快推动AI驱动游戏玩法创新与体验优化。2025年3月，公司借助
DeepSeek强逻辑推理、低延迟、拟真交互等特性强化AI玩家的能力，重新定义
了人机对抗的智能边界。2025年3月全面接入国产大模型DeepSeek-R1满血版，
其核心AI智能NPC《小师妹”完成技术升级，以《游戏策略专家”与《情感陪伴”
双重定位亮相，这一升级已面向全量用户开放。2025年2月公司宣布与阿里云深
化AI合作，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动。投资方面，
2025年2月公司宣布参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资，公司将与Liblib社
区建立更紧密的合作。
盈利预测：公司征途IP产品与休闲竞技产品表现优异，AI应用降本增效。预计
2025-2027年公司实现归母净利润16.65/18.71/20.90亿元，当前市值对应PE为
风险提示：政策监管风险；项目线小不及预期；产品表现不及预期。
股票信息
行业游戏Ⅱ
04月29日收盘价（元）14.50