【行业研究报告】海信家电-公司信息更新报告：2025Q1盈利能力保持稳健提升，外销表现亮眼

——公司信息更新报告
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2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%，下同），归母净利润11.3亿元
（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）。公司外销业务表现亮眼、降
本增效叠加产品结构优化下盈利能力保持稳健提升态势，我们上调盈利预测，预
计2025-2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿（原值为37.54/41.90/45.99亿），
对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，公司内
我们预计央空重回增长，家空实现较快增长，外销整体增速更快
2025Q1分业务看，我们预计：（1）央空业务重回增长，报告期内海信系多联机
市占率超20%、持续引领行业，零售端拉动下预计有效抵御地产端风险；（2）
家空业务实现较快增长，预计外销增速更高。根据产业在线，2025Q1海信空调
内/外销同比分别+9%/+32%。海信新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%、
位列第一。（3）冰冷洗业务保持高个位数增长。根据产业在线，2025M1-2海信
冰箱内/外销同比分别+12%/+22%。海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线
上+线下占有率同比提升2.6pcts。（4）三电公司获得新能源车HVAC大单，荣
获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，随着订单不断释放，收入有望逐渐回暖。
2025Q1毛利率随外销增长有结构性波动，净利率保持稳健提升
2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动预计主系低毛利率的外销业务实现更快增
长所致，2025Q1期间费用率15.3%（-0.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率
同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts。其他因素看，对联营企业和合营企业的投资收
益/信用减值损失/资产处置损益分别正向拉动净利率同比提升0.2/0.1/0.1pcts，而
公允价值变动净收益/营业外收入/所得税因素分别使得净利率同比降低
0.2/0.2/0.1pcts，综合影响下2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利
率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力保持稳健提升。
风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)85,60092,746100,550108,586116,229
YOY(%)15.58.38.48.07.0
归母净利润(百万元)2,8373,3483,8434,3444,832