【行业研究报告】新华保险-资产、负债两端增长强劲，需关注净资产下降；维持买入

新华保险(1336HK)
盈利增速在同业中表现较好，增长主要来自投资收益，但净资产较年初下
降。2025年1季度公司盈利同比增长19%，增速在同业中表现较好，增长
主要来自投资收益。1季末归母净资产较年初下降17%，降幅超过同业，
主要由于1季度利率上行使债券投资产生浮亏，以及收益率曲线仍下行带
主要由于1季度利率上行使债券投资产生浮亏，以及收益率曲线仍下行带
来保险合同负债增加。
保费增速领先同业，增长主要来自个险期交和银保渠道保费。保费收入同
比增长28%，增长主要来自个险期交保费和银保渠道新单保费的贡献，分
别贡献保费增速11.9和16.5个百分点。银保渠道期交保费占新单期交保费
的比重为55.3%，同比提升3.8个百分点。10年期以上期交保费同比下降
45.6%，占新单保费的比重为2.8%。
新业务价值增速领先同业。1季度新单期交保费同比增长117%，其中个险
/银保新单期交保费同比分别增长133%/95%。一季度月均绩优人力及万C
人力同比均实现双位数增长。受益于新单期交保费的强劲增长，1季度新
业务价值同比增长67.9%，增速领先同业。由于新业务价值增速低于新单
期交保费增速，预计价值率有所下降。
总投资收益同比显著增长，表现好于同业。投资资产较年初增长3.6%，
总投资收益同比增长44%。年化总投资收益率为5.7%，同比提升1.1个百
分点；年化综合投资收益率2.8%，同比下降3.9个百分点，主要由于1季
度利率上行带来债券投资浮亏。
偿付能力显著提升。核心偿付能力充足率为184%，较年初上升60个百分
点，主要受资产重分类影响（+71个百分点）。
资料来源：公司资料、交银国际预测
1年股价表现