【行业研究报告】中国海油-2025年一季报点评：油气产量稳步增长，成本优势持续深化

中国海油（600938.SH）2025年一季报点评
油气产量稳步增长，成本优势持续深化
油气产量稳步增长，成本优势持续深化
2025年04月30日
➢事件：2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告。2025年第一
季度，公司实现营业收入1068.5亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润365.6
亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润370.3亿元，同比下降6.2%。
➢石油量增价减，天然气量价齐升。1）产量：25Q1，公司实现油气净产量1.89
亿桶油当量，同比增长4.8%，以2025年产量目标7.6~7.8亿桶油当量的中值
计算，已完成目标的24.5%。分区域看，公司在国内/海外的油气净产量分别为
1.31/0.58亿桶油当量，同比增长6.2%/1.8%，占总产量的比重为69.3%/30.7%，
国内增长得益于渤中19-6等油气田的贡献，海外增长则得益于巴西Mero2等
项目的贡献；分产品看，石油/天然气产量分别为1.46亿桶/2531亿立方英尺，
同比增长3.3%/10.2%，占总产量的比重为77.1%/22.9%。2）价格：25Q1，布
伦特原油期货结算价为74.98美元/桶，同比下降8.3%，公司油价跟随市场波
动，25Q1实现油价为72.65美元/桶，同比下降7.7%，气价则逆势上涨，实现
气价为7.78美元/千立方英尺，同比增长1.2%。
➢新项目稳步推进，助力产量接续增长。公司已投产7个新项目，其中，国内
的渤中26-6油田开发项目一期高峰产量22300桶油当量/天，且渤中26-6油
田累计探明油气地质储量超2亿立方米，从发现到投产仅用三年时间；番禺10/11
区块联合开发项目、文昌19-1油田二期项目、曹妃甸6-4油田综合调整项目高
峰日产量均超万桶，分别为13600、12000、11000桶油当量/天；海外的巴西
Buzios7项目FPSO设计原油日产能22.5万桶、天然气日处理能力1200万方，
为世界最大的FPSO之一，助推巴西Buzios原油日产量下半年达100万桶。
➢成本管控良好，桶油成本进一步下降。25Q1，公司桶油主要成本为27.03
美元/桶，同比下降2.0%；其中，除所得税外的其他税金同比下降7.2%至3.76
美元/桶，主要是国际油价下降的影响；桶油作业费用同比下降3.2%至6.69美
元/桶，主要是产量结构变化的影响；此外，桶油折旧折耗及摊销/弃置费/销售及
管理费用分别为13.91/0.74/1.93美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0%。
亿元、不超过40亿元，占公司4月29日总市值的0.26%~0.52%。
➢投资建议：公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高
位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别
纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性
回归。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为
1268.78/1306.44/1345.41亿元，EPS分别为2.67/2.75/2.83元/股，对应2025
年4月29日的PE均为9倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏
观经济增长不及预期，能源政策变动风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）420,506397,773406,542415,553
增长率（%）0.9-5.42.22.2
归属母公司股东净利润（百万元）137,936126,878130,644134,541
增长率（%）11.4-8.03.03.0
每股收益（元）2.902.672.752.83
PE9999
PB1.61.51.31.2
推荐
维持评级
当前价格：25.11元
研究助理卢佳琪