【行业研究报告】恩捷股份-隔膜利润承压，有待周期回暖

2）价/利：测算公司2024/Q4均价为1.2/1.0元/平，同均-50%，
2）价/利：测算公司2024/Q4均价为1.2/1.0元/平，同均-50%，
环-6%；单平净利2024/Q4均为亏损。Q1均价为1.0元/平，同/环
-35%/持平；考虑加回干法&铝塑膜亏损、奖金&咨询费用等合计近
1亿元，测算单平扣非净利Q1为4分钱/平。受到投产周期较长、
重资产等行业属性影响，当前行业库存仍在较高水平，国内价格、
利润仍承压。我们预计，国内将维持盈亏平衡线盈利，有待行业整
体库存去化。
2、存货/减值/现金：1）按照19亿元产成品存货及1.2元/平均
价测算，公司2024年底商品库存近16亿平，库存系数2～3个
月，较中报下降10%。Q1存货为30亿元，较2024年底持平。2）
单Q4，公司资产减值4.4亿元，主要系存货跌价及合同履约成本
减值损失。3）2024年报公司货币现金26亿元，同-33%；经营现
金净额12亿元，同-57%，单Q4为-11亿元，较同期转亏，主要系
回款放缓及补贴减少等。Q1公司货币现金28亿元，环/同
+33%/+11%；经营现金净额1亿元，环比扭亏转盈。
盈利预测、估值与评级
隔膜行业价格、库存仍有一定压力，静待行业拐点。关注5um产品
在终端份额提升，以及固态电解质膜等新技术发展。预计公司
2025～2027年归母净利润5/8/12亿元，对应56/34/22倍PE。维
风险提示
新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。
新能源与电力设备组