【行业研究报告】中国中铁-短期盈利承压，境外布局打开新空间

业绩阶段性承压，在手订单充裕支撑后续增长。公司2025Q1实现营收2485.64亿
元，同比-6.21%，归母净利润为60.25亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润为55.53
亿元，同比-22.54%。期间非经常性损益为4.72亿元，同比增加1.59亿元。业绩下
滑主要受毛利率下滑、期间费用率上升及资产减值损失增加等因素影响。截至25Q1
末，公司未完合同额72,341.3亿元，较上年末增长5.1%，在手订单充足，有望为后
续收入增长与业绩释放提供有力支撑。
续收入增长与业绩释放提供有力支撑。
主营业务有所承压，境外市场扩张提速。分业务来看，24年基础设施建设、设计咨
询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收2167.96、46.70、62.46、66.71亿元，
同比分别-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48%，对应毛利率分别为7.13%、22.48%、
19.27%、13.10%，同比分别下降0.49pct、1.12pct、1.98pct、4.64pct。整体来看，
2025Q1公司综合毛利率为8.46%，同比-0.13pct。新签订单方面，2025Q1公司新
签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%，其中境内业务实现新签合同额4,944.3亿元，
同比下降13.6%；境外业务实现新签合同额656.7亿元，同比增长33.4%，境外市
场拓展表现亮眼。从业务结构看，工程建造板块新签合同额4214.3亿元，同比下降
10.4%，资产经营与资源利用新签合同额分别为269.6亿元和64.5亿元，同比分别
增长123.7%和5.2%。房地产方面，2025年一季度签约销售金额69.2亿元，同比
增长2.8%，新增土地储备13.0万平方米，同比下降12.2%。
费用率小幅提升，现金流仍待改善。2025Q1公司期间费用率为4.92%，同比+0.18pct，
销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、2.37%、1.26%、0.71%，分别同比
+0.06、-0.16、-0.04、+0.32pct。25年第一季度，公司资产及信用减值损失为7.25
亿元，同比多损失0.60亿，投资损失同比增加2.19亿，综合影响下净利率为2.64%，
同比-0.39pct。现金流方面，25Q1公司经营活动现金净流出773.99亿，同比多流
出93.34亿，收现比、付现比同比分别下降7.51pct、8.22pct至91.02%、113.35%。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/309亿元，
同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.61/4.43
倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市
风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格
大幅波动。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,260,8411,157,4391,169,1421,197,6181,227,931
同比增长率（%）9.50%-8.20%1.01%2.44%2.53%
归母净利润（百万元）33,48327,88728,68929,74930,921