【行业研究报告】隧道股份-公司信息更新报告：营收利润同比收缩，毛利率水平有所提升

——公司信息更新报告
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隧道股份发布2024年年度报告，公司实现营业收入同比下降，归母净利润略有
下滑，毛利率水平略有提升，新签订单规模扩张。公司整体业务经营维持稳健，
投资业务蓬勃开展。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计
2025-2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、
营收利润同比收缩，施工业务萎缩影响业绩
2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，实现归母净利润28.41
亿元，同比下降3.54%，实现经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，实现毛
利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct。2025年一
季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，实现归母净利润3.30
亿元，同比下降25.38%。截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数
4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元。公司2024年
营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩。
新签订单稳健增长，能源订单同比大增
2024年，公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的
市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%。从整体业务分类来看，施工业务
中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比
下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%。
融资渠道通畅，债务结构保持合理
截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元。其中涉及到债务融资的短期
借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总
额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，
占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元。
风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)74,21668,81670,22170,94171,669
YOY(%)2.7-7.32.01.01.0
归母净利润(百万元)2,9452,8413,2213,3133,294