【行业研究报告】海天味业-公司信息更新报告：龙头优势凸显，利润略超预期

——公司信息更新报告
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
fangyiwei@kysec.cn
证书编号：S0790524030001
公司披露2025年一季报，收入符合预期，利润略超预期
公司披露2025年一季报。2025Q1公司营收/归母净利润83.2/22.0亿元（同比
+8.1%/14.8%）；收入符合预期，利润略超预期。综合考虑到成本费用投放情况，
我们维持2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为
71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），当前股价对应PE分别为
2025Q1收入稳健增长，线上渠道营收高增
产品端：2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.2%/14.0%/6.1%，其他品类营
收同比+20.8%。渠道端：2025Q1线下渠道营收同比增长9.0%，同时公司积极布
局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长43.2%。2025Q1
各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增
长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8%。
成本下降+规模效应释放，2025Q1盈利能力同比改善
成本下降+规模效应释放，2025Q1毛利率同比+2.73pct。2025Q1公司毛利率/净
利率分别同比+2.73/+1.48pct至36.9%/24.7%。毛利率提升主要系原材料成本下
降、规模效应释放带来成本节约，货折减少亦对毛利率提升有小幅拉动。费用端，
2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct。
龙头优势尽显，收入利润稳健增长可期
公司改革红利逐步释放，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道。全年来看，
我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带
来的毛利率改善有望持续。成本端，公司主要采购东北大豆，受关税等影响相对
较小。费用端来看，我们预计整体费用率有望维持相对平稳状态。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)24,55926,90129,60732,48135,736
YOY(%)-4.19.510.19.710.0