【行业研究报告】国药一致-25Q1国大药房环比实现扭亏，期待全年利润改善

事件：国药一致公布2025Q1业绩。25Q1公司实现收入182.9亿元（同比-4.2%），
实现归母净利润3.3亿元（同比-15.6%），实现扣非归母净利润3.2亿元（同比
实现归母净利润3.3亿元（同比-15.6%），实现扣非归母净利润3.2亿元（同比
-14.1%）。
业务拆分：
分销板块：因行业政策变化及竞争加剧等影响，分销业务25Q1实现收入135.9
亿元，同比-2.6%；受下游回款延迟影响，长账龄应收账款增加，相应的坏账
准备计提同比增加，导致实现净利润2.3亿元，同比-3.8%。
零售板块：主要受市场环境、竞争格局以及关店等因素影响，零售板块25Q1
实现收入49.8亿元，同比-7.5%；实现净利润0.04亿元，相比24Q2-24Q4的
亏损态势，25Q1实现盈利。截至2025Q1，国大药房门店总数为9234家，其
中包括7507家直营店，1727家加盟店。
毛利率有所下滑，费用控制良好。25Q1毛利率为10.3%，同比-0.5pct。销售/管理/
财务费用率分别为6.4%/1.2%/0.2%，同比-0.2/-0.1/+0.0pct。经营性现金流下滑
186.6%，主要是由于应付票据到期兑付金额同比增加，同时销售规模下降以及受下
游回款延迟的影响，应收账款回款同比减少所致。
盈利预测与评级：我们预计2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.0亿元、
16.7亿元，增速分别为107.1%/12.5%/11.7%，当前股价对应的PE分别为10X、
9X、8X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持
风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）75,47774,37878,53883,40988,867
同比增长率（%）2.77%-1.46%5.59%6.20%6.54%
归母净利润（百万元）1,5996421,3311,4971,673
同比增长率（%）7.57%-59.83%107.14%12.48%11.74%
每股收益（元/股）2.871.152.392.693.01
ROE（%）9.18%3.64%7.12%7.54%7.91%
市盈率（P/E）8.5421.2510.269.128.16
2025年04月30日