【行业研究报告】九号公司-九号公司2025Q1年报点评：收入利润再超预期

⚫公司发布2025Q1年业绩：
➢25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），归母净利润4.56亿（同比
+236.2%），扣非归母净利润4.36亿（同比+207.5%）。
➢Q1收入和利润超市场预期。
⚫收入：超预期来源两轮+滑板
根据我们拆分预计：
➢两轮车：收入28.6亿（同比+141%），销量100万台（同比+141%），
ASP约2851元（同比持平/环比+3%）。
➢割草机：收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带
动放量。
➢滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增主因欧洲大盘修复，2B
收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，主因欧洲复苏+运营商扩大
采购+换新周期。
➢全地形车：收入2.2亿（同比持平），销量/ASP同比各-11%/+12%，
保持稳健。
⚫利润：两轮弹性加速释放
➢Q1归母净利润为8.9%（同比+3.6pct），其中毛利率同比+0.4pct，销
售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。另Q1所得税费
售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。另Q1所得税费
率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加。
➢我们拆分预计：两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超
预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机
主动加大拓渠投入预计贡献较小。
➢我们的观点：
第一利润源两轮25年推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻
倍收入盈利弹性较大；EBIKE开始贡献，全地形微盈+滑板车稳增，
公司移动能力平台化+机器人拓展能力开始验证。
盈利预测：我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入
196/255/308亿元（前值183/228/278亿元），同比
+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元（前值16/23/30亿
⚫风险提示：
-22%
5%
33%
60%
87%
4/247/2410/241/25
九号公司沪深300