【行业研究报告】航宇科技-Q1收入有所波动；长期受益于民机产业发展

事件：公司4月28日发布了2025年一季报，25Q1实现营收4.2亿元，YoY-27.0%；
归母净利润0.4亿元，YoY-23.2%。公司业绩波动主要是受部分国内客户交付节奏
调整等因素影响，航空锻件收入同比减少、利润相应减少导致。利润率方面，公司
1Q25毛利率为26.2%，同比基本持平；净利率为11.0%，同比增长1.33pct，盈利能
力有所提升。综合点评如下：
⚫费用管控能力显著提升、重视研发投入；2022年第二期股权激励已解锁
费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比增加2.85pct至13.2%。其中：1）
费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比增加2.85pct至13.2%。其中：1）
销售费用率同比增加0.47pct至1.9%；2）管理费用率同比增加1.73pct至6.4%；3）
研发费用率同比增加0.36pct至3.8%；4）财务费用率同比增加0.28pct至1.2%。截
至2025Q1末，公司：1）应收账款及票据11.6亿元，较年初减少3.2%；2）存货
9.5亿元，较年初增长6.8%；3）经营活动净现金流0.4亿元，24Q1为-0.5亿元，
同比显著改善。股权激励方面，公司4月29日公告《2022年第二期限制性股票激
励计划（草案修订稿）》第一类限制性股票首次授予（暂缓授予部分）第二个解除
限售期解除限售条件已成就，涉及激励对象2人，可解除限售的第一类限制性股票
102,870股，占截至2025年4月21日公司总股本的0.07%，彰显发展信心。
⚫24年境外收入创历史新高；“两机”产品贡献主要力量
回顾2024年公司情况，分地区看，公司2024年：1）境外收入7.6亿元，同比增
长25.1%，占公司总收入的45.2%，创历史新高，主要得益于国际业务需求增长及
公司持续加大海外市场的拓展；2）境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，占公司总
收入的54.8%，主要受部分国内航空航天客户节奏调整，以及能源行业下游需求下
滑等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少导致。分产品看，2024年：1）航空
锻件收入13.6亿元，同比减少9.1%；毛利率为29.9%，同比增加0.66ppt；2）航天
锻件收入0.7亿元，同比减少17.1%；毛利率为23.8%，同比减少6.50ppt；3）燃气
轮机锻件收入2.0亿元，同比增加20.7%；毛利率为26.5%，同比增加8.66ppt。
⚫加速发展大飞机、海洋、核电等新兴领域；深度参与CJ1000/2000国产发动
机研制配套工作
技术研发方面，公司以新一代人工智能技术为核心，集中力量攻克水下深潜器、燃
气轮机、核电、氢能装备等新兴领域锻件，在“关键领域、关键部位、关键材料”
领域形成多元化产品矩阵。市场拓展方面，1）海外：公司深度服务GE、普惠、赛
峰、罗罗等航空巨头，与多家客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议；紧抓
全球能源转型以及AI数据中心建设的历史性发展机遇，海外燃气轮机锻件收入持
续增长。2）国内：公司作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，承
担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市占率全球领先，并深度
参与国产CJ1000/2000发动机的配套研制工作，有望深度受益于国产大飞机发展；
同时加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新赛道，核电领域完成多家供应
商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套。
盈利预测与评级：公司坚持聚集“两机”主业，以技术创新为引擎驱动全球化战略
和促成多元化产品矩阵，致力于成为全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精
密制造系统解决方案供应商。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2025-2027
年归母净利润分别为2.46/3.12/4.05亿元（此前预测值为2.62/3.39/4.21亿元），对
风险提示：军品业务波动风险；新产品研制不达预期；外部环境变化风险等。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)2,103.851,805.372,229.632,597.523,078.07
增长率(%)44.69(14.19)23.5016.5018.50
EBITDA(百万元)480.55487.15455.80525.21629.04
归属母公司净利润(百万元)185.58188.61245.55312.15404.82
增长率(%)1.201.6330.1927.1229.69
EPS(元/股)1.261.281.662.112.74