【行业研究报告】濮耐股份-Q1仍处相对底部区间，期待湿法+美国工厂释放利润弹性

Q1经营仍处在相对底部区间，看好公司25年业绩逐步改善
公司发布2025年一季报，25Q1实现营收13.4亿元，同比+3.17%，归母净
利润0.55亿元，同比-15.91%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-16.05%。
当前美国工厂订单正加速导入，对等关税落地后，美国耐材具有涨价预期，
叠加公司在湿法冶金领域的开拓已取得一定成效，25年业绩或将进入兑现
利润率持续下探，费用率水平同比有所改善
25Q1公司实现毛利率17.95%，同比-1.75pct。期间费用率降低2.26pct至
11.88%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.36%、5.38%、2.94%、
11.88%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.36%、5.38%、2.94%、
-0.8%，同比分别+0.19、+0.03、-0.79、-1.7pct，其中，财务费用率同比大
幅降低的主要原因是Q1外币汇率波动，汇兑收益增加所致。本期资产+信
用减值损失1984万元，同比多计提1463万元，其中，信用资产减值损失
大幅增长系销售规模扩大及销售回款率降低所致。综合影响下净利率为
4.16%，同比-0.73pct。25Q1公司CFO净流出0.32亿元，比上年同期多流
出0.24亿元，主要原因是Q1支付的相关税费及以现金形式支付货款增加
所致。收现比、付现比分别为84.17%、76.52%，同比分别+8.84pct、+11.61pct。
国内主业经营仍有压力，海外+湿法贡献利润弹性
当前国内耐材下游钢铁等需求仍然低迷，公司国内耐材业务仍面临较大压
力，但随着公司海外耐材和活性氧化镁业务放量，公司有望增强业绩稳定
性：1）24年公司海外收入占比已达28%，美国和塞尔维亚工厂均已投产
运行，美国工厂订单不断增加，随着美国和塞尔维亚工厂步入正轨有望持
续保障公司海外业务的正常开展，进一步提升公司的国际竞争力；2）公司
在湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场取得重大突破，已成功入围多家客
户的合格供应商。公司目前在现有5万吨活性氧化镁产能的基础上正在建
设年产6万吨生产线,预计近期即将投产,后续根据市场的需要公司将持续
扩产能,我们预计湿法业务今年将给公司带来上亿净利润贡献，业绩有望进
入快速释放期。
风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推
进不及预期；订单不及预期。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)5,472.925,191.966,006.756,814.927,705.43
增长率(%)10.88(5.13)15.6913.4513.07
EBITDA(百万元)656.20570.83559.86704.71890.24
归属母公司净利润(百万元)247.70135.06298.96417.56571.73
增长率(%)7.87(45.48)121.3639.6736.92
EPS(元/股)0.250.130.300.410.57
市盈率(P/E)21.7839.9518.0512.929.44