【行业研究报告】北京人力-24年北京外企扣非净利+17%，25Q1补贴到账积极

24年超额完成业绩承诺
表观24全年：营收430亿/yoy+12%，归母净利7.91亿元/yoy+44%，扣非
归母净利5.33亿/yoy+107%，非经中政府补助5.6亿。毛利率5.9%/yoy
-1.0pct，归母净利率1.8%/yoy+0.4pct。销售/管理/研发费用率1.3%/2.1%/
0.1%，yoy-0.2/-0.5/-0.4pct。24年末员工总数3721人/yoy-9.6%，持续推进
降本增效。
北京外企24全年：归母净利8.72亿元/yoy+6%/业绩承诺实现率147%，扣
北京外企24全年：归母净利8.72亿元/yoy+6%/业绩承诺实现率147%，扣
非归母净利5.75亿元/yoy+17%/业绩承诺实现率102%。
24年拆分：①业务外包营收360亿/yoy+14%，毛利率3.2%/yoy-0.05pct；
②人事管理营收10亿/yoy-9%，毛利率82%/yoy-3.92pct；③薪酬福利营收
12亿/yoy+5%，毛利率18%/yoy-0.51pct；④招聘及灵活用工营收43亿
/yoy+13%，毛利率3.2%/yoy-0.71pct。
大客户贡献稳增：24年前五大客户销售额179亿/yoy+17%，占比42%/yoy
+2pct。全年新增千人规模大客户30家，其中14家为民营企业。
分红：每股拟派0.699元，分红率50%，重视股东回报。
25Q1补贴到账积极，业绩承诺有望持续兑现
表观25Q1：收入108亿/yoy+2.7%，归母净利5.91亿/yoy+180%，扣非归
母净利1.45亿/yoy-22%，非经中政府补助4.2亿、转让子公司股权确认收
益及确认的保本金融产品产生的收益3.6亿元。
25年3月28日公司公告，3月27日收到产业政策资金3.58亿元，占24
年北京外企扣非净利的62%。24年产业扶持资金2.81亿元于24年6月27
日收到，占23年净利润的51.28%。单看已发的大额补贴25年同比24年
增速27.4%，增速和落地节点均较为积极。
25年北京外企业绩承诺归母净利6.62亿，扣非归母净利6.31亿/yoy+9.7%。
投资建议：AI赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，如果
地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱，我们认为，在就业
促进力度下，相关补贴的削减概率较低。维持25-26年利润预测，新增27
年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为9.5亿元/10.4亿元/11.6
风险提示：宏观经济不确定性，AI招聘商业化落地不及预期，政策及税收
返还可持续性不及预期，行业竞争加剧。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)38,311.8343,031.6249,767.7257,023.8064,482.46
增长率(%)7819.9212.3215.6514.5813.08
EBITDA(百万元)810.71872.33997.781,215.861,458.68
归属母公司净利润(百万元)547.98791.40948.811,040.291,159.59
增长率(%)(354.67)44.4219.899.6411.47
EPS(元/股)0.971.401.681.842.05