【行业研究报告】洛阳钼业-业绩同比大增，铜、钴稳产超产

一季报业绩：2025Q1公司实现营业收入460.06亿元，同比-0.25%，环比
-21.05%，归母净利润39.46亿元，同比+90.47%，环比-24.97%，同比增长
明显，主要受益于铜产品销售价格同比上涨及精益管理下成本下降。
铜、钴均实现超产，毛利率同比大幅提升
量：25Q1公司主要产品产量基本实现同比增长。铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量
量：25Q1公司主要产品产量基本实现同比增长。铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量
分别为17.06万吨/3.04万吨/3341吨/1993吨/2616吨/27.95万吨，同比+1
5.65%/+20.68%/-3.83%/+3.73%/+4.40%/+0.24%；销量分别为12.38万吨/2.4
2万吨/3438吨/1993吨/2729吨/22.97万吨，同比-1.36%/-0.24%/+0.89%/+
12.42%/+8.83%/+0.24%。产量符合预期，其中铜产量同比+15.65%，按产量
指引中值计算，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥分别完成全年目标27.08%/27.64%/24.
44%/28.57%/26.00%/24.30%，铜、钴均实现超产。
价格：25Q1LME铜/MB钴均价分别为9419.8美元/吨和11.8美元/磅，同
比+10.3%/-12.4%，环比+1.1%/+8.3%，受刚果金禁令影响钴价Q1环比上涨。
盈利：25Q1综合毛利率22.34%，同环比+9.55pct/+8.65pct，铜/钴/钼/钨/
铌/磷肥毛利率分别为55.21%/61.42%/36.98%/65.57%/43.81%/27.09%，同
比+7.14pct/+24.81pct/+7.95pct/+3.05pct/+5.82pct/+12.39pct，受公允价值变
动损益影响（-19.47亿），25Q1净利率9.59%，环比-0.6pct。
拟收购大型金矿项目，多元化资源序列再添黄金产品
近日，公司宣布以5.81亿加元收购Lumina黄金公司全部股权，多元化资
源序列再添黄金产品。厄瓜多尔金矿Cangrejos为本次交易核心标的，基
于当前的可研报告，该金矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，
内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金
属359吨。Cangrejos金矿为全露天开采且剥采比低，周边基础设施完备，
开采成本具备市场竞争力。截至目前，收购协议获得Lumina52.3%股东的
表决支持，后续将按当地公开收购程序推进。针对已有矿山，公司已开启
新一轮扩产计划：TFM西区项目和KFM二期两大新项目开展前期勘探工
作，为实现2028年产铜80-100万吨的目标蓄力。中长期来看，公司仍具
有明显成长性。
盈利预测及投资建议：我们预计25-27年公司实现归母净利润
评级。
风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安
全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)186,268.97213,028.66219,577.72224,573.17233,980.34
增长率(%)7.6814.373.072.284.19
EBITDA(百万元)19,484.1534,626.2837,979.2540,732.2145,390.54
归属母公司净利润(百万元)8,249.7113,532.0414,875.8916,028.8318,063.88