【行业研究报告】中国能建-Q1扣非大涨24%，新业务布局持续推进

25Q1公司实现营收1003.71亿元，同比+3.05%，归母净利润为16.12亿元，
同比+8.83%，扣非净利润为13.86亿元，同比+24.03%。一季度公司主要经
营指标逆势增长，主要经营指标创历史同期新高。新兴业务增强转型主引
擎作用显现，科技创新成果加速转化，世界首套300兆瓦级压缩空气储能
项目实现全容量并网发电，氢能、AI赋能等新业务布局持续推进，我们维
级。
新签合同持续保持较快增速，保障公司经营稳健成长
一季度公司完成新签合同额3889亿元，同比增长5.8%。核心业务工程建
设新签合同3640.5亿元，同比+15.5%，其中，传统能源、新能源及综合智
设新签合同3640.5亿元，同比+15.5%，其中，传统能源、新能源及综合智
慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为833.4、1680.3、738.9、119.4
亿元，同比分别+6.1%、+20%、+57.8%、+96.7%，新能源业务持续高增。
分地区来看，实现境内新签合同额2874.6亿元，同比增长4.2%；境外新签
合同额1014.4亿元，同比增长10.5%，其中，境外新能源及综合智慧能源
项目签约同比增长53.7%。
毛利率同比+0.5pct，费用率水平仍有改善空间
25Q1公司实现毛利率11.18%，同比+0.47pct，期间费用率上升0.48pct至
7.79%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%、3.77%、2.12%、
1.4%，同比分别+0.01、+0.01、+0.46、0pct。25Q1公司实现投资收益1.2
亿元，同比-48.9%，资产+减值损失合计冲回0.6亿元（上年同期合计计提
3.3亿元）。综合影响下公司净利率为2.60%，同比+0.19pct。25Q1公司经
营活动产生的现金流量净额为-145.1亿元，比上年同期少流出16.8亿元，
收现比、付现比分别为105.97%/121.04%，同比+11.98、+11.93pct。截至一
季度末，公司资产负债率达到76.98%，同比+0.4pct，其中短期借款同比增
长34.1%，长期应付款本年将到期重新分类至流动负债致其他非流动负债
下降37.4%。
风险提示：新能源行业大幅下行、回款压力较大、海外拓展不及预期。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)406,031.85436,712.76466,178.81497,251.79530,607.40
增长率(%)10.827.566.756.676.71
EBITDA(百万元)41,256.2344,868.8137,264.5841,599.7946,140.74
归属母公司净利润(百万元)7,986.128,396.178,791.639,410.0110,172.47
增长率(%)2.265.134.717.038.10
EPS(元/股)0.190.200.210.230.24
市盈率(P/E)11.5911.0210.539.849.10
市净率(P/B)0.840.800.740.700.65