【行业研究报告】源杰科技-2024年年报及2025年一季报点评：25Q1实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期

源杰科技（688498.SH）2024年年报及2025年一季报点评
25Q1实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期
25Q1实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期
2025年04月30日
➢事件：4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年
实现营收2.52亿元，同比增长74.6%，实现归母净利润-0.06亿元，实现扣非归
母净利润-0.11亿元。2025年一季度来看，实现营收0.84亿元，同比增长40.5%，
环比增长14.1%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长35.9%，环比扭亏为盈，
实现扣非归母净利润0.14亿元，同比增长46.0%，环比扭亏为盈。
➢电信市场需求逐步恢复，数通市场持续发力CW芯片实现超百万颗出货：具
体拆分2024年营收，1）电信市场：2024年实现营收2.02亿元，同比增长
52.1%，营收占比为80.2%。2024年下游客户库存情况较2023年有所缓解，
同时公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10GDFB光芯片的基础上，加大
10GEML产品推广，该产品在国内外客户订单量同比大幅提升，并逐步成为电
信市场的重要收入组成部分；2）数通市场及其他：2024年实现营收0.48亿元，
同比增长919.1%，营收占比为19.1%。针对400G/800G光模块需求，公司成
功量产了CW70mW激光器芯片，并在多家客户实现批量交付，2024年该产品
实现百万颗以上出货。此外，部分传统数据中心市场订单需求也有一定的恢复。
➢毛利率迎来拐点，25Q1毛利率提升显著：2024年全年来看，公司综合毛
利率为33.32%，同比下降8.55pct。具体拆分来看，电信市场毛利率为24.62%，
同比下降15.58pct，数通市场毛利率为71.04%，同比下降13.90pct。电信市场
毛利率下降主要因为公司电信产品中2.5G、10G等中低速率产品占比仍较高，
受市场竞争影响，产品价格有一定下降。2025年一季度，公司综合毛利率达
44.64%，较2024年全年提升11.32pct。我们判断，毛利率显著提升主要源于
高毛利的数通类产品营收占比进一步提升带来的产品结构优化。
➢持续加大研发投入，充分把握高端光芯片领域的发展机遇：公司2022~2024
年的研发费用率分别为9.58%/21.43%/21.62%。2024年全年公司研发费用达
5451.76万元，同比大幅增长76.2%。电信市场方面，公司积极配合海内外设备
商提前布局下一代25G/50GPON所需的DFB/EML产品，实现第一阶段的卡位
和小批量出货。数通市场来看，除了CW70mW芯片外，公司100GPAM4EML、
CW100mW芯片已完成客户认证，200GPAM4EML已完成产品开发并推出，
还研发了适配CPO方案的300mW高功率CW光源，此外针对OIO领域的CW
光芯片需求，公司也已展开相关预研工作。
➢投资建议：公司作为国内光芯片厂龙头商，技术实力突出，持续聚焦电信&
数通领域的高端品类国产替代，成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年的
归母净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，对应PE倍数104/59/40倍。维持“推
荐”评级。
➢风险提示：数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新产品发展不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）252452632812
增长率（%）74.679.439.828.5
归属母公司股东净利润（百万元）-695168245
增长率（%）-131.51640.977.646.2
每股收益（元）-0.071.101.952.86
PE/1045940
PB4.84.64.33.9
推荐
维持评级