【行业研究报告】浙江荣泰-2024年报及2025一季报点评：业绩符合市场预期，KGG收购完成即将贡献增量

投资要点
◼公司业绩符合市场预期。公司24年营收11.3亿元，同比+42%，归母净
利2.3亿元，同比+34%，毛利率35%，同比-2.5pct；其中24Q4营收3.3
亿元，同环比+50％/+5％，归母净利0.6亿元，同环比+18%/-3％，毛利
率33%，同环比-5/-4pct。25Q1营收2.7亿元，同环比+24％/-18％，归
母净利0.6亿元，同环比+27%/-7％，毛利率36%，同环比-1/+2pct。
◼绝缘云母行业稳定增长、盈利水平维持。分业务看，24年公司新能源汽
车收入9亿元，同增56%，毛利率40%，同比-5pct，占比提升至79%，
贡献毛利3.6亿元，毛利占比90%+，非新能源车业务收入2.4亿元，同
增5%，毛利率13%，同比-3pct；分区域看，公司24年海外收入占比
51%，毛利率43%，毛利占比62%；公司Q1收入2.7亿元，同增24%，
我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，后续收入可维持
30%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进
建设中，以便对接欧洲和北美客户。
◼依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2有望起量贡献弹性。
◼依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2有望起量贡献弹性。
公司收购KGG51%股权，业绩承诺25-27年贡献0.08/0.27/0.35亿利润，
KGG微型丝杠技术实力领先，已对接头部大客户，我们预计25H2订单
实现大幅增长，26年起公司泰国工厂微型丝杠产能可同步投产，满足海
外大客户订单需求。远期人形机器人灵巧手自由度提升后，双手微型丝
杠用量30-40根，按照100万台人形机器人计算，我们测算对应市场空
间100亿元+，公司后续盈利弹性可观。
◼费用控制良好、经营性现金流健康。公司24年期间费用1.1亿元，同比
+13%，费用率10%，同比-3pct，25Q1期间费用0.3亿元，同环比
+26%/+12%，费用率12%，同环比+0.2/+3pct；24年经营性净现金流2.1
亿元，同比-5%，25Q1经营性现金流0.5亿元，同环比+277%/-0.3%；
24年资本开支1亿元，同比+92%，25Q1资本开支0.1亿元；25年Q1
末存货2.7亿元，较年初+8%。
◼盈利预测与投资评级：考虑关税影响不确定性，我们下调公司25-26年
归母净利润预期为3.3/4.7亿元（前预期为3.5/4.9亿元），新增27年归
母净利润预期为6.4亿元，同比+42%/+45%/+35%，对应PE50/34/26倍。
考虑后续人形机器人利润弹性可观，我们给予26年50xPE，目标价65
◼风险提示：行业竞争加剧，项目投产进度不及预期，海外政策变化。
-35%
-18%
-1%
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