【行业研究报告】索菲亚-公司信息更新报告：2025Q1业绩短暂承压，整家战略驱动客单价提升

——公司信息更新报告
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公司2024年实现营业收入104.9亿元（同比-10.0%，下同），归母净利润13.7亿
元（+8.7%），扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。单季度看，公司2025Q1实现
营业收入20.4亿元（-3.5%），归母净利润0.1亿元（-92.7%），扣非归母净利润
1.5亿元（-3.2%）。考虑到下游房地产市场景气度较低及2025Q1产生较大非经
常损益，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公
司归母净利润分别为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿
元），对应EPS为1.46/1.60/1.64元，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，看好公
司整家战略落地及国家以旧换新补贴协同驱动客单价提升，多品牌、全品类、全
盈利能力：毛、净利率改善、经营性现金流短期承压
公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），期间费用率为20.7%（+0.4pct），其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，分别同比持平/+1.0/
持平/-0.6pct，综合影响下，公司2024年销售净利率为13.7%（+2.3pct），扣非归
母净利率为10.4%（+0.7pct）。单季度看，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；
期间费用率为22.1%（-0.2pct）。综合影响下，2025Q1公司销售净利率为0.9%
的金融资产和金融负债产生非经常性损益-2.0亿元。
收入拆分：整家战略驱动客单价提升，司米品牌收缩明显
分品牌来看，公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），共拥有经
销商1797位（-15位），专卖店2503家（-224家），工厂端平均客单价23370元
（+19.1%）；米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），共拥有经销商530位（+16
位），专卖店559家（+45家），工厂端平均客单价15153元（+8.7%）；司米品牌
共拥有经销商156位（-66位），专卖店161家（-88家）；华鹤品牌实现收入1.7
亿元（+1.8%），共拥有经销商264位（-12位），专卖店279家（+2家）。分产品
来看，公司2024年衣柜及其配套产品实现收入83.3亿元（-11.5%），毛利率37.7%
（持平）；橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），毛利率22.0%（-2.8pct）；
木门实现收入5.4亿元（-7.6%），毛利率27.2%（-2.5pct）。
风险提示：地产行业持续下行，行业竞争加剧，整家战略推进不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)11,66610,49411,17611,84712,499
YOY(%)3.9-10.06.56.05.5
归母净利润(百万元)1,2611,3711,4071,5431,578
YOY(%)18.58.72.69.62.3