【行业研究报告】芒果超媒-2024年报及2025Q1季报点评：优质剧集拉动会员数和付费，会员收入首破50亿元大关

投资要点
◼事件：公司发布2024年报及2025Q1季报。2024年收入140.8亿元，
yoy-3.8%。毛利率29.0%，营业利润17.4亿元，yoy-4.2%。归母净利润
13.6亿元，yoy-61.6%，下降的主要原因是企业所得税优惠政策变化导
致递延所得税资产的确认和冲回影响。2023年确认递延所得税资产增
加净利润16.3亿元，2024年净冲回递延所得税资产减少净利润4.2亿
元。扣非归母净利润16.5亿元，yoy-3.0%。经营活动产生的现金流量净
额-0.3亿元，yoy-102.3%，主要系加大头部内容储备。2025Q1收入29.0
亿元，yoy-12.8%，收入下降主要是传统电视购物业务板块收缩。归母净
利润3.8亿元，yoy-19.8%，下降主要系公司加大了对头部剧集、微短剧、
动漫游戏等生态布局及技术应用的投入。扣非归母净利润为3.0亿元，
yoy-35.0%。经营活动产生的现金流量净额为-2.17亿元，yoy-225.0%，
主要系营业收入下降、回款减少、支付的文化事业建设费增加。
◼会员收入快速增长，广告业务略有波动，运营商业务短期承压。2024年
◼会员收入快速增长，广告业务略有波动，运营商业务短期承压。2024年
互联网视频业务收入为101.8亿元，yoy-4.1%。毛利率35.3%，yoy-6.0pct。
其中：①会员收入51.5亿元，yoy+19.3%；增长主要得益于《歌手2024》、
《小巷人家》等爆款剧综带来的用户增长，以及会员权益体系升级、互
动产品创新提升了用户付费意愿和ARPPU值。截至24年末的会员数
达7331万人（23年末为6653万人）。②广告收入34.4亿元，略有波
动。虽然行业整体有所回暖，但品牌广告恢复滞后。公司通过融合生态
优势和营销创新，基本稳住了广告业务基本盘，但未能完全抵消市场压
力。③运营商业务收入15.9亿元，短期下滑。主要受电视行业治理整
顿影响，围绕“计费包”、“单点付费”等服务的优化导致增值业务收入短
期内受到较大影响。
◼新媒体互娱业务稳定增长，内容电商受快乐购业务收缩的负面影响。新
媒体互动娱乐内容制作与运营业务收入12.6亿元，yoy+9.8%；毛利率
25.7%，yoy+0.2pct。强化了艺人梯队建设，拓展了音乐版权合作，并
布局线下IP巡演、研学、亲子乐园等，丰富了产业链路和变现方式。
内容电商收入26.0亿元，yoy-7.9%；毛利率6.1%，yoy+1.1pct。24年
GMV达到161亿元，保持快速扩张。GMV增长而板块收入下降主要系
快乐购调整。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司的快乐购业务调整和广告大盘外部压
力的影响，我们将2025-2026年归母净利润从20/22亿元下调至18/21
亿元，并预计2027年为23亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别
为23/20/18倍，我们看好公司的优质剧集内容对会员收入的拉动效应，
◼风险提示：内容上线不及预期风险，流媒体竞争加剧风险，广告大盘复
苏不及预期风险。
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