【行业研究报告】五新隧装-2024年报&2025一季报点评：传统基建需求低迷致业绩承压，看好水利/矿山/后市场增量

投资要点
◼铁路和公路市场需求低迷，公司筛选优质订单致销售订单总体下滑。公
司发布2024年报&2025一季报，2024和25Q1分别实现营收7.99/1.73
亿元，同比-16.26%/-10.77%；归母净利润1.05/0.33亿元，同比-36.07%/-
10.08%；扣非归母净利润1.04/0.30亿元，同比-33.73%/-18.20%。公司
业绩同比下降主要系2024年铁路和公路市场存在一定的资金压力，新
开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低，而公
司在市场需求低迷的大环境下，优先选择付款条件优、回款风险低的优
质订单，因此销售量总体有所下滑。2024年公司销售毛利率同比-3.99pct
至32.85%，销售净利率同比-4.06pct至13.10%，销售/管理/财务/研发费
用率分别为8.88%/3.53%/-0.35%/5.42%，同比-0.07/+0.80/-0.04/-0.49pct。
◼加快开拓水利水电/矿山开采市场、后市场等增量市场，对应分业务营收
同比高速增长。1）按产品分类：主机/后市场分别实现营收7.12/0.58亿
元，同比-20.61%/+102.60%，占比89.13%/7.21%，毛利率31.09%/42.67%。
后市场产品增长主要系公司持续完善后市场服务生态布局，重点拓展中
期维修保养、设备大修等增值服务，打造五新服务APP，全方位赋能客
户价值提升2）按领域分类：铁路/公路/水利水电/矿山开采市场分别实
户价值提升2）按领域分类：铁路/公路/水利水电/矿山开采市场分别实
现营收4.54/2.40/0.50/0.47亿元，同比增速-20.32%/-25.75%/+96.06%/
+78.36%，占比分别为56.84%/30.05%/6.30%/5.93%。其中，在水利水电
市场，公司重点跟进抽水蓄能电站、西南水电站等重特大项目；在矿山
开采领域，公司重点锚定中小矿山及小断面巷道施工场景，坚持从客户
需求出发构建差异化竞争优势，亦实现相关领域收入高速增长。
◼工程机械出海趋势确定，水电水利/矿山开采/后市场等增量业务成长可
期。1）优化业务布局：公司聚焦为“隧道施工与矿山开采”，在持续巩固
铁路/公路等传统基建领域领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开
采、海外市场、后市场等增量市场，矿山开采产品已应用于刘家山磷矿、
白山堂铜矿、阿舍勒铜矿、潼关黄金潼鑫金矿、焦家金矿等项目，水电
水利产品已应用于西藏吉塘抽水蓄能电站、紫云山抽水蓄能电站等抽水
蓄能项目。2）加快海外市场突破：公司积极抢抓工程机械出海趋势，
持续深耕俄罗斯、东南亚、中亚地区，积极开拓非洲、南美新版图，开
发本土销售渠道。2024年公司设立全资子公司长沙优力洛克作为专业
化国际业务运营平台，为海外市场开拓打造了坚实的组织保障。
◼盈利预测与投资评级：考虑铁路和公路下游需求放缓，下调2025-2026
年归母净利润预测为1.21（原值1.62）/1.44（原值1.93）亿元，新增2027
年归母净利润预测为1.70亿元，对应动态PE为23.82/20.03/17.01x，考
◼风险提示：1）需要需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。
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五新隧装北证50