【行业研究报告】山东黄金-2025年一季报点评：金价上涨驱动公司业绩上行

投资要点
◼事件：公司披露2025年一季报，业绩同比大幅增长。2025年一季度公
司实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润
10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86%。
◼公司黄金业务占比高，金价上涨驱动公司业绩上行：1）量：2025年Q1
公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同
期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%。公司2025年全年自产金指引为不
低于50吨，一季度完成度23.74%，考虑到春节假期的季节性因素，公
司完成全年产量概率较大；2）价：2025年Q1沪金现货均价为670元/
克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行。
◼公司抓好资源增储，发展根基持续夯实：2024年公司实现探矿新增金资
源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司
分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；此外公司成功竞
分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；此外公司成功竞
得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探
矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年
整合采矿许可证；子公司山金国际完成OsinoResourcesCorp.100%股权
并购。截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨。
◼贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，新兴经济体货币换锚进度
加速：1）本次关税事件使得市场对美国经济走向“滞胀”的预期进一步
强化，经济下行风险与通胀再度抬头风险共同推动实际利率的长期下
行，黄金的金融属性得到强化；2）在美债问题日益凸显的背景下，全球
央行正经历从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”的转型，而由于
新兴国家央行缺乏黄金储备，该范式的转变将推动黄金买盘长期存在。
◼盈利预测与投资评级：我们继续看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能
力，基于海外经济“滞胀”预期强化了金价上涨动能，我们上调公司2025-
26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增
2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025-27年的PE分别为
◼风险提示：美元持续走强风险；中美财政及货币紧缩风险；海外恶性通
胀导致美联储加息风险。
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