【行业研究报告】比亚迪电子-业务布局稳健，中长期增长确定性强

【投资要点】
➢公司业务整体呈稳步上升态势
公司2025年Q1实现营业收入368.8亿元人民币，同比增长1.10%。毛利下
公司2025年Q1实现营业收入368.8亿元人民币，同比增长1.10%。毛利下
降至23.25亿元人民币，同比减少7.35%。母公司权益拥有人应占溢利为6.22
亿元人民币，较去年同期增长1.92%。
➢北美大客户高端新产品有望推动金属零部件业务恢复增长
公司2025Q1毛利下降的主要因素之一是北美大客户高端产品需求不及预
期。16Pro和16ProMax这两款高端产品销量合计占16系列销量的38%，
低于去年同期15Pro机型的45%。由于高端款产品的外壳采用钛合金材质，
价值量大幅高于标准款的铝合金材质。因而直接影响了公司金属零部件业务
的收入。北美大客户预计在2026年推出折叠屏手机，该产品采用钛合金外
壳的概率很高，有利于公司金属零部件业务获得较大的收入增长弹性。
➢2025Q1母公司汽车销量增长72.3%，公司汽车业务有望保持同步增长
2025年1~3月公司的母公司比亚迪股份（1211.HK）累计生产新能源汽车
1,057,079辆，同比增长72.64%。公司为母公司提供越来越广泛的零部件，
包括智能座舱、智能驾驶、热管理和悬架等。随着母公司汽车销量的稳步提
升，公司汽车业务有望保持同步甚至更高速度的增长。
我们认为公司与消费电子、新能源汽车以及新型智能产品领域主要客户的合
作仍在不断深化，叠加行业仍在成长期，公司在中长期成长的确定性依然很
强。我们预测公司2025~2027年3年净利润平均增速为18.8%。公司稳健合
理估值为17倍2025PE，对应股价为42.05港元/股，距现价有30.2%的升幅
(百万元人民币)2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入
129,957.0177,305.5198,942.4219,241.8238,213.2