【行业研究报告】华润微-重庆、深圳产能持续释放，推动业绩增长

华润微（688396.CH）：重庆、深圳
产能持续释放，推动业绩增长
产能持续释放，推动业绩增长
我们调整了华润微2025、2026年盈利预测，下调目标价至人民币52.9
上保持较好的恢复和增长。从下游景气度来看，1）虽然汽车电子增速
有所下降，但是总量仍然受益于电动化智能化行业趋势而增长；2）消
费电子领域逐渐进入旺季，随着AI创新带来的变化，将保持成长；3）
新能源领域的需求也有望保持上行；4）工控领域需求保持稳定。因此，
在今年重庆和深圳产能持续释放的过程中，公司有业绩增长的基本动能。
目前，华润微远期市盈率为44.8x，相对历史高位估值还有上行空间，
•一季度收入和利润录得同比增长：1）华润微一季度营收23.6亿元，
同比增长11%，环比下降11%。毛利率为25.3%，同比下降1.2个百分
点，环比下降2.1个百分点。同比下降是受到高端掩膜产能工厂带来
的折旧影响，环比下降主要由于折旧和价格的影响。一季度营业费用
率为19.3%，同比下降2.6个百分点，环比增长2.6个百分点。公司营
业利润为人民币1.4亿元，同比增长46%，环比下降50%。公司录得净
利润8,322万元，同比去年低基数增长151%，环比下降68%。根据2024
年和今年一季度业绩，我们调整华润微2025年和2026年的盈利预测。
•估值：我们采用分部加总法对华润微进行估值。我们分别给予华润微
2025年制造与服务、产品与方案和配套支持业务60x、62x和38x的目标市
盈率。我们得到人民币52.9元的目标价，潜在升幅15%。
•投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；
功率半导体产能扩张，供过于求，行业竞争加剧拖累利润；MOS价格
上行动能不足，IGBT价格持续下行；公司产能扩张带来的折旧影响利
润；高端功率器件成长速度较慢。
图表1：盈利预测和财务指标（2023-2027E）
人民币百万202320242025E2026E2027E
营业收入9,90110,11911,54412,71514,006
营收同比增速-2%2%14%10%10%