【行业研究报告】晶科科技-推进“轻重资产相结合+多元化业务布局”战略

事件：公司发布年报及一季报：①2024A营业收入47.75亿元，同比+9.25%；
归母净利润3.24亿元，同比-15.39%；②2025Q1营业收入11.12亿元，同
比+43.00%；归母净利润-0.35亿元，较上年同期（-0.99亿元）亏损收窄。
点评：
自持电站规模增加推动24年收入同比+9%，消纳及投资收益下降影响利润
2024年底公司自持电站规模约6448MW（增长约20%），自持独立储能电
站规模298MWh，共完成发电约67.14亿千瓦时。2024年公司实现营业收
站规模298MWh，共完成发电约67.14亿千瓦时。2024年公司实现营业收
入47.75亿元，同比+9.25%；实现归母净利润3.24亿元，同比-15.39%。其
中营业收入增长，主要系公司自持电站装机规模增加致发电量和发电收入
提升，同时户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致；归母净利润下
降，主要系光伏行业弃光限电率进一步提升，同时受制于电力市场政策环
境变化，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降所致。
2025Q1持续推进“滚动开发”轻资产运营，多元化布局弹性加码
2025Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比+43.00%；归母净利润-0.35亿
元，较上年同期（-0.99亿元）减亏，业绩迎来显著改善。公司持续推进“滚
动开发”轻资产运营和多元化布局战略：①2025Q1公司与中信金融租赁达
成320MW户用光伏资产包交易，成功开辟以服务信托支持绿色能源发展
的全新路径；②公司在上饶市投运的首个分布式源网荷储一体化项目成功
落地；③2025Q1末公司工商业分布式光伏装机容量近1.4GW，并与阿里云、
腾讯、京东、顺丰等多家行业巨头建立了长期稳定的合作关系。
推进“轻重资产相结合+多元化业务布局”战略，践行可持续稳健经营
公司保持战略定力积极应变：①电站运营：公司持续深耕和拓展区域市场，
储备新能源指标/签约项目，2024年获取国内地面电站开发指标3349MW
（光2789MW+风560MW），但同时主动控制自投电站的节奏，将自投项
目范围锁定在经济发展较好、高消纳和高电价地区。②轻资产运营：公司
重点向更具轻资产属性的合作共建预收购模式布局和转型，不断优化公司
业务发展模式与资产结构，加快资产周转和资金使用效率。
盈利预测与投资评级
我们基于2024年业绩及光伏行业景气度，下调业绩预期，综合考虑西班牙
175MW项目出售进度，预计2025-2027年归母净利润为5.47、5.83、6.06
亿元（25年前值为6.84亿元），分别同比+69%、+7%、+4%，对应PE为17、
风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动
风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)4,370.364,774.695,050.855,350.485,653.15
增长率(%)36.729.255.785.935.66
EBITDA(百万元)2,659.382,705.402,826.442,897.842,966.24
归属母公司净利润(百万元)383.38324.38546.98583.01605.73
增长率(%)83.22(15.39)68.636.593.90
EPS(元/股)0.110.090.150.160.17