【行业研究报告】古井贡酒-公司信息更新报告：2024年成绩优异，2025年开局良好

——公司信息更新报告
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古井贡酒2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，实现归母净利润55.17
亿元，同比+20.22%，其中Q4公司实现营收45.09亿元，同比+4.85%，实现归
母净利润7.71亿元，同比-0.74%。2025Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，
实现归母净利润23.3亿元，同比+12.78%。一季度营收利润好于预期。我们维持
2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润
分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为
11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对
市场把控能力很强，目前环境以及库存状态只是影响阶段性增速不影响品牌高度
产品结构呈现中间强，两头较弱的状态
分系列看，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41
/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%。预计幸福版、古5双位数增长，古
20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平。
2025年Q1合同负债维持在历史较高水平，销售收现小幅下降
2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负
债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平，体现渠道对品牌的忠
诚度和信心。2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3
亿元，同比下降1.6%，主要原因是2024年春节销售火爆，预收款基数较高导致。
毛利率提升，费用率下降，盈利能力稳步提升
受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费
用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，品牌势能释放，费用率持续下降；2024年
公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%。2025Q1销售/管理费用率同比-0.6pct
/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5%，盈利能力持续提升。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)20,25423,57826,12428,66231,571
YOY(%)21.216.410.89.710.1
归母净利润(百万元)4,5895,5175,8866,6037,382