【行业研究报告】碧桂园服务-毛利率下滑渐缓，第三方收入占比进一步上升

碧桂园服务(6098HK)
毛利率下滑渐缓，第三方收入占比进一步上升
我们在碧桂园服务上传其2024财年年报并提供更多详细信息后，已调整
其财务预测。我们注意到其利润率的下降趋势已趋于稳定。同时，由于碧
桂园服务的收入主要来自第三方项目和传统物业管理服务，我们预计利润
桂园服务的收入主要来自第三方项目和传统物业管理服务，我们预计利润
率进一步下滑的空间有限。
循环可持续第三方收入占比达99%：2024年物管板块在管收费面积上升
约0.8亿平方米至10.37亿平方米（2023年底：9.57亿平方米）。公司依
拓有效的外拓及多元化业务发展，有助降低对碧桂园的依赖性。2024年
，循环可持续第三方项目收入占比进一步上升至98.9%（2022/23年：
94.2%/96.9%），为业内最高水平之一。
预期毛利率在2025-27年可维持在18%。2024年收入同比增长3.2%至
439.9亿元（人民币，下同），整体毛利率同比下滑1.4个百分点至19.1%
（2023年：同比下滑4.3个百分点）。核心业务收入占比在2024年增加
至约87.0%（2022/23年：78.5%/82.1%），而较受市场情况影响之非业主
增值服务收入只占2024全年收入约1.6%（2022/23年：6.4%/3.6%）。我
们相信公司未来收入及毛利率情况会更趋稳定，2025-27年毛利率可大致
维持在18%。同时，我们相信在非经营性因素在2025年进一步减少后，
核心利润在2025-27年可以恢复温和增长。
168亿元净现金（对应每股约5.04港元），在市场好转时可加强收并购实
现金后3倍2025年市盈率，我们将目标价上调至8.36港元，相信其大量
的净现金有助降低股价进一步下行风险。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet