【行业研究报告】李子园-2024年报及2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放

投资要点
◼事件：公司公告2024年全年营收14.15亿元，同比+0.22%，实现归母
净利润2.24亿元，同比-5.55%，24Q4营业收入3.51亿元，同比+2.44%；
归母净利润0.67亿元，同比+38.96%，25Q1营业收入3.20亿元，同比
-4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17%
◼24年收入符合预期，盈利能力相对稳定。1）分产品看，含乳饮料/乳味
风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入13.54/0.11/0.06/0.37亿
元，分别同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，甜味含乳饮料作为公司
销售30年的经典产品，在细分市场保持较强的竞争力；同时公司顺应
理性、健康、零添加等新趋势，陆续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品
及六零系列的维生素水系列等产品线，不断丰富大健康产品矩阵。2）
盈利端：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，主系原材料成本下行贡献，
盈利端：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，主系原材料成本下行贡献，
销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，销售费率提升主系广告费
和市场推广费用投入及员工持股计划费用分摊增加，管理费率提升主系
折旧费用增加和员工持股计划分摊费用增加，全年归母净利率为15.8%，
同比-0.97pct。
◼Q1收入增速回落，成本红利持续释放。1）Q1收入同比-4.3%，考虑：
春节错期影响，且Q1为公司传统淡季、24年同期基数相对偏高，增速
预期内正常回落。2）利润端，25Q1归母净利率为20.68%，同比+3.64pct，
主系原材料成本回落（大包粉、白糖价格下行）推动毛利率提升4.6pct，
费用端看，销售/管理费率分别同比-0.14/+0.14pct，保持相对稳定。
◼盈利预测与投资评级：24年现金分红1.84亿元，现金分红率约为87%，
分红比例稳中有升，持续回报股东。展望2025年，主业甜牛奶系列产
品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释
放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间，我们略下调2025~2026年归
母净利润为2.5、2.8亿元（前值为2.6、2.9亿元），同比+13%、10%。
新增2027年归母净利润为3.1亿元，同比+9%，当前市值对应PE为
◼风险提示：新品推广不及预期、渠道调整不及预期、食品安全问题。
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