【行业研究报告】九号公司-25Q1业绩超预期，新品上市有望持续放量

◼投资摘要
事件概述
4月29日，公司发布2025年一季报，公司25Q1实现营业收入51.12亿
元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.22%；扣
非后归母净利润4.36亿元，同比增长207.51%。
分析与判断
分析与判断
两轮车业务高速增长，机器人、全地形车业务稳步发展。分产品收入
看，25Q1公司电动两轮车收入28.62亿元（同比+140.50%），销量
100.38万台（同比+140.78%），推算均价为2851元（同比-0.11%），
公司电动两轮车全国累计出货600万台，中国区电动两轮车专卖门店超
7800家，覆盖1200余个县市，2022-2024年连续3年智能电动车全球
销量第一。我们认为国补以旧换新提振背景下，公司电动两轮车销量
保持高速增长。自主品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30.36%），
销量20.67万台（同比+36.26%），推算均价为1911元（同比-
4.32%），九号电动滑板车全球累计销量超1400万台，业务持续回暖。
全地形车收入2.15亿元（同比持平），销量4822台（同比-12.12%），
推算均价为44587元（同比+13.79%），全地形车全球累计出货10万
台，赛格威全地形车优秀性能获得市场认可。ToB产品直营收入8.10亿
元，同比+91.9%；配件及其他收入实现收入8.30亿，公司割草机器人
持续进化迭代，重塑全球割草机市场格局。
公司产品矩阵持续丰富，新品上市助力销量持续增长。1）电动两轮
车：5月公司将发布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新联名系列，锚定女
性市场；同时丰富M+、Mz110、M3系列车型，我们预计新品上市叠
加门店持续有序开拓，公司全年电动两轮车销量增长有望超预期。2）
平衡车和滑板车：5月公司将发布E3PRO、F3系列系列，持续丰富电
动滑板车产品矩阵。
25Q1年盈利能力稳步提升，费用管控良好，高分红彰显发展信心。
1）利润端：25Q1公司毛利率/净利率分别为29.67%/8.92%，同比-
0.81/+3.63个百分点。2）费用端：25Q1公司销售/管理/研发费用率分
别同比-1.29/-1.98/-1.46个百分点，公司费用管控持续优化。24年公司
现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为
101.52%，现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。
政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。2025年新国
标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，我们认为电动两轮车
行业置换有望提速，驱动行业向高端化、智能化方向发展。九号公司
两轮车布局高端赛道，智能化、高端化形象已树立，产品矩阵化成
长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行
业红利。
◼投资建议
作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争
行业:汽车
日期:
shzqdatemark
Tel:021-53686169
E-mail:duyang@shzq.com