【行业研究报告】食品饮料-2024年及25Q1零食板块总结：行业景气延续，产品驱动成长

2024年及25Q1经营回顾：春节错期季度扰动，结构性成长机会突出。
2024年零食板块实现营收548.9亿元，同比+6.9%，积极拥抱新渠道、
打造第二曲线的公司延续优秀成长势能。25Q1零食板块实现营收144.2
打造第二曲线的公司延续优秀成长势能。25Q1零食板块实现营收144.2
亿元，同比-5.3%，主因春节错期形成季度扰动，尤其春节礼赠属性清晰、
年货节占比较高的公司更为承压，但顺利打造第二产品曲线的公司逆市取
得亮眼成绩。
2024年零食板块实现归母净利润36.3亿元，同比+3.1%，全年利润稳步
增长，拆分季度看，24Q4归母净利润同比-15.5%，25Q1归母净利润同比
-33.6%，Q4瓜子等品类进入集中采购季，成本上涨逐步兑现至利润压力，
叠加Q1春节错期规模效应有限，行业利润普遍同比下滑。
2024年零食板块净利率同比-0.3pct至6.6%，渠道结构调整背景下保持
相对稳定，24Q4/25Q1净利率分别同比-1.2pct/-2.5pct，主因成本上涨，
同时部分企业加大费用投放，支撑市场拓展导致短期利润承压。但长期维
度看，生产精进及管理提效，以及大单品优势强化，不改长期盈利能力提
升趋势。
成长驱动力：渠道红利延续，产品重要性提级。
从21H2量贩零食店进入加速开店阶段、抖音规模快速提升以来，零食行
业的成长更多来自于渠道变革的驱动。展望2025年零售渠道依然在快速
变革过程中，一方面量贩零食正拓展向多品类折扣超市，折扣业态进一步
打开扩店天花板，另一方面商超调改正在持续推进，除精简运营链路提升
渠道效率以外，更调整货盘体系，实现产品差异化，给坚守品质的品牌更
多发展空间。但伴随量贩零食店及抖音基数提升，渠道红利边际缩减，产
品端重要性进一步提升一个量级。
魔芋品类需求快速爆发，魔芋龙头卫龙美味及盐津铺子成长性突出，卫龙
美味以口味创新及促销活动稳固龙头地位，盐津铺子差异化竞争，聚焦资
源重点打造“大魔王”。当前休闲零食沿着健康化及风味化方向创新发展，
新品类的需求放量有望带动结构性成长机会。
投资建议：全年维度看，重点关注成长驱动清晰，第二产品曲线打造清晰、
渠道拓展效果显著的公司，建议关注：1）盐津铺子：魔芋品类需求爆发，
品类品牌打造能力充分印证。2）卫龙美味：魔芋品类龙头公司，大单品高
基数下快速成长。3）有友食品：会员渠道新品进驻，新兴渠道积极拓展。
4）三只松鼠：分销打开线下市场空间，扩充饮料拓展品类边界。5）好想
你：鸣鸣很忙板块映射，成本红利兑现主业经营改善。短期关注低估值、
具备成长变革标的：甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。
风险提示：产品推广不及预期，原材料成本大幅上涨，行业竞争加剧。
行业走势
作者