【行业研究报告】荣昌生物-一季度业绩符合预期

荣昌生物（9995.HK/688331.CH）：一季度
业绩符合预期
业绩符合预期
A股人民币40元）。
●1Q25年收入大致符合预期：公司1Q25年实现收入人民币5.26亿元
（+59.2%YoY，+4.9%QoQ），主要由RC18、RC48产品收入贡献，大致符
合我们预期和市场预期。按照公司此前给出的全年30%YoY收入指引，
1Q25约占全年收入24%，亦符合我们预期（主要由于通常1Q25在季节
性上来说属于销售较低的季度）。毛利率为83.3%(vs.1Q24：77.5%,4Q24：
80.4%)，同比环比均提升明显。
●1Q25费用管控和净亏损均符合预期：1Q25研发费用为3.29亿元（-0.7%
YoY,-14.9%QoQ）。此前公司在年报业绩会上提及全年研发费用将控制在
13亿元以下，目前一季度研发费用已占据该指引的25%。销售费用为
2.51亿元（+33.7%YoY,-23.1%QoQ），销售费用率为47.7%，符合公司全
年销售费用率低于50%的指引。管理费用为9千万元（+21.4%YoY,-7.1%
QoQ），管理费用率进一步降低至17.1%（1Q24:22.5%,4Q24:19.5%）。
得益于上述费用管控得当，1Q25归母净亏损为2.54亿元（-27.2%YoY,
-0.9%QoQ），符合我们和市场预期。此前公司指引2025年全年净亏
损控制在10亿元以下，我们认为公司正在朝该目标稳步推进。
●一季度现金消耗较少：截至3月31日，公司货币资金为7.22亿元，较
2024年底7.62亿元仅略有下降，我们认为这反映了了公司目前绝大部分
现金流支出可被商业化收入所覆盖。此前公司在年报业绩会上表示2025
年公司需补充的现金资金仅需几亿元，按照目前的趋势，我们认为该现
金管控目标可较为轻松达成。此外，我们注意到公司在公告中披露2025
年度拟向银行及其他金融机构申请总额不超过人民币55亿元的综合授
信额度，我们预计2025年公司现金流补充方案或仍以银行授信为主。
将2025E/2026E/2027E净亏损预测轻微调整+0.6%/+1.0%/-1.9%,主要由
于轻微上调收入预测和微调毛利率预测所致。基于我们的DCF估值模
29港元（港股）和人民币40元（A股）。我们认为目前公司处于合理估
值区间，若后续泰它西普成功实现出海，则公司股票有望迎来上调机会。
●投资风险：出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未如预
期、研发延误或临床试验数据不如预期、竞争激烈。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元202320242025E2026E2027E
营业收入1,0761,7102,2273,1934,328
同比变动（%）40.2%58.9%30.2%43.4%35.5%