【行业研究报告】-宏观研究报告：美国经济会陷入严重衰退么？

美国经济在第一季度出现负增长，这让市场担忧关税压力下美国经济会出现
更大的麻烦。数据显示，美国经济在第一季度负增长0.3%（环比折年率），
低于市场预期。不过市场对于美国消费仍然保持乐观的看法，从这个角度而
言，关税裂痕下，美国经济保持了一定的韧性。
未来一段时间的美国经济也仍然面临较大的压力。尽管消费表现尚可（环比
未来一段时间的美国经济也仍然面临较大的压力。尽管消费表现尚可（环比
折年率增长1.8%），但这一水平仍然低于过去数年动辄接近或超过3%的水
平。与此同时，由于担心关税影响，美国也存在一定的“抢消费”，因此目
前尚可的消费动能是否能够维持，也存在一定的疑问。更加重要的是，第一
季度的政府支出为负增长，未来这样的趋势大概率仍然会持续，因此整体经
济动能大幅反弹的概率不高。
中长期而言，对于美国经济，我们要考虑的是以下几个问题。首先，名义增
长率是否会出现持续的下行；第二，美国家庭和企业的杠杆率处于低位，而
政府的杠杆率处于高。第三，特朗普的关税方案以及未来的谈判，也大概率
存在很多的不确定性，这也意味着美国面临的通胀风险仍然会在很多时候困
扰投资者。
因此，美国第一季度GDP确认了美国经济保持着一定的韧性，但与此同时也
让市场看到了特朗普新经济政策对于经济的“重置”和“伤害”（即使是暂
时的）。从结构上而言，美国劳动力市场也处于“正常化”过程中，即失业
率与职位空缺率之间重新回到历史的趋势之中。加上负债率在各部门之间虽
然分布不均，但整体负债水平在2008年后大致保持平稳。
本轮洗牌到底会带来何种影响，仍然需要时间给出答案。但我们可以发现，
特朗普政府希望美国制造业回归的整体思路，从下面的图4中，我们也可以
清晰发现，美国的资本品进口在过去数年中一直强于消费品的进口。从这个
角度而言，美国经济也面临着“消费”和“投资”的再平衡。
-0.4
-0.2
0.0